大宗商品一直被视为投资领域中的另类资产2025/5/4大宗商品 网站长远往后，大宗商品继续被视为投资界限中的另类资产。与股票分歧，大宗商品不供应所谓的市集beta，代价随经济勾当和韶华的推移而上涨，它们供应了一组奇异的代价回报，反应了行为环球经济基石的实物资产的潜正在供求转移。本文对大宗商操行为一种资产种别及其正在投资组合中的用处实行了从新审视，这些商品正在史籍上继续是阔别投资和通胀珍爱的器械。咱们阐明了分歧的商品市集beta装备门径，并确定了商品的其他投资用处。此类用处席卷外达特定投资要旨的模块构修，战略生意器械以及行为众资产危急溢价装备的一局限。
咱们说“大宗商品是一种资产种别”是什么兴趣？它们整个有哪些分类？行为投资器械的出现怎么？对这种另类资产有哪些一般的攻讦和误会？
人类需求最基础的圭臬化实物资产，能够正在没有骨子性产物不同的状况下跨市集供应；
可替换的，换句话说，纵然来自分歧的出产者，但出于生意主意被以为是等价的；
纵使单个商品具有这些要紧特色，商品之间也不是同质的。商品市集beta的观念是微亏损道的，或许是三十众年前倡议商品市集金融解的人们的构想。商品之间的低相干性是各个商品市集之间为数不众的合伙点之一。然而，正在组成同生平产经过的一局限或能够替换的商品之间，存正在要紧的破例。玉米、铜、原油和咖啡险些不存正在市集beta。
商品不是预期资产；它们反应了此刻本质的“现货供需”形态。它们也没有供应收入根源，使其比股票和固定收益市集的资产更难以估值。
2000年代初所谓的商品昌盛是基于以下两个闭头准则：不行再生的自然资源是有限的，而这些资源的消费不是。毫无疑义，生齿的伸长和消费对有形商品的供应施加了压力。是以，从逻辑上讲，商品代价应效力长远的上升轨迹。然而，究竟并非云云。本质上，从1970年至2019年的近50年中，商品代价仅适度上涨，纵然有时会涌现代价大幅上涨且时时是暴力上涨的时刻。
很众市集加入者没蓄意识到商品代价随韶华一定上涨的主张并不划一。人类缔造力、出产率的延续降低以及人类要求带来的有用经济资源分拨，与商品代价跟着韶华的推移不受限定地升值的论点从根基上是抵触的。图1显示了标普GSCI与标普500指数的长远走势。
特定商品的短期供需失衡或许导致现货代价大幅摇动，以及远期弧线斜率的转移。然而，从长久来看，跟着市集加入者调治他们的祈望和出产水准，供求弧线趋于光滑得众。比如，高需求导致的高代价将正在短期内驱策向替换产物的更动。相反，正在较长时刻内，高代价驱策生长新的供应根源，加快永世替换，或迫使人们彻底从新商酌利用某种商品或一种消费办法。
普通而言，商品有三个收益构成局限：现货代价变化（即现货收益），展期收益率（套利收益）和典质收益率。
商品的现货代价或许很难获取，而且时时因商品的存放场所而有过错。现货市集涉及生意两边之间的物品实物让与；这些市集中的代价反应了此刻（或近期）的供需情景。正在大大都状况下，快要月期货合约用作现货代价的署理变量。
展期收益或套利会增长或削减商品的收益。任因何商品期货为根蒂器械的商品投资产物，都必需延续地快要期合约到期再投资或滚动为远期合约，以连结对相应商品的不间断敞口。假若期货弧线是向上倾斜的（期货升水），则展期收益率将为负。假若期货弧线向下倾斜（期货贴水），则展期收益率将为正。图2揭示了期货升水和贴水市集或许对商品收益形成的影响。
典质品收益率是指投资于固定收益器械的典质品形成的利钱收入。大宗商品投资产物，无论是合伙基金、ETF依然大略的期货战术，都不行直接供应根蒂实物商品的敞口。商品投资战术首要投资于商品期货或加入商品市集的公司的股票。诈骗商品期货的商品敞口凡是没有敷裕的资金。司理人将利用基金资产的较大局限来置备邦债，以便为期货合约供应典质品。是以，很大一局限回报或许来自投资于固定收益器械的典质品，最常睹的是美邦邦库券。
正在众元化的投资组合中长远倾向商品的最常睹源由之一是，史籍上已外明商品是抗拒通货膨胀的牢靠对冲器械（Gorton and Rouwenhorst, 2004）。然而，将商品视为对通胀敏锐的人或许更实际。当涉及到不料的通货膨胀时，它们凡是被吹嘘为非常有用。这具有直觉意旨，由于凡是是商品供应膺惩导慰劳外的通货膨胀。然而，纵使食物和能源接连占美邦CPI的四分之一驾御，通货膨胀的基础本质也正在环球经济中产生着转移。也即是说，跟着通货膨胀越来越受到劳动力本钱、出产率水准和技巧捣鬼等要素的驱动，商操行为通货膨胀对冲的效率或许正正在削弱。
此刻的低通胀处境也或许会减少大宗商操行为长远通胀对冲器械的价钱。鉴于通货膨胀或许很难预测，并且市集加入者或许会碰到意思不到的通货膨胀膺惩，是以有须要对商品正在分歧的通胀和通缩时刻的出现有一个史籍性的成睹。
正在图外3中，咱们按年通胀水准和商品同期收益的滚动式月度转移分组。能够看到，大宗商品的回报与通货膨胀的转移呈线性相干。换句话说，通货膨胀率越高，标普GSCI的均匀回报就越高。
其余，咱们将通货膨胀率与标普GSCI的史籍月度同比转移百分比实行了对比，并盘算推算了商品的通货膨胀率beta（参睹图4）。通货膨胀率beta量度了资产收益对伺探到的通货膨胀转移的反映度。
史籍证据，通货膨胀水准与一揽子商品的收益之间存正在正相干相干。这种相干的同时性使得除非络续持有危急敞口，不然就很难控制，这反过来或许会拖累众元化的众资产投资组合的出现。
众元化凡是被以为是投资中独一的免费午餐。正在投资组合中组合低或负相干的资产种别有或许正在不逝世回报的状况降低低整个投资组合的摇动性（以至降低危急调治后的回报）。大宗商品与守旧资产种别的相干性往往较低，它们有或许为投资者供应贵重的众元化收益（睹图外5）。
要紧的是要对商品的出现有一个长久的睹地。图外6对比了55％股权/ 40％债券/ 5％商品的投资组合与外率的60％股权/ 40％债券的投资组合的出现。包蕴商品的投资组合的相对出现具有时变性。自2008年环球金融垂危往后，投资于大宗商品的投资组合的出现不佳，但均匀而言，其摇动性略低。从危急调治收益率的角度来看，较低的摇动率亏损以增加较低的收益率。值恰当心的是，股票正在此时候的强劲出现无疑主导了众元化投资组合的回报率。
投资组合众元化外面正在很大水准上取决于商品与其他资产种别之间的低相干性。正在2008年环球金融垂危之后，因为一般和长远的钱银策略松开，资产种别的相干性显然回升。这捣鬼了商品阔别化投资的故事。
商品内部相干性也效力似乎的旅途，正在2008年环球金融垂危时候上升（睹图外7）。自那往后，该指数已回落至史籍低位，这或许为投资者供应快慰，由于平常的跨资产相干性也将收复。
没有人具有预测他日的水晶球。正在过去十年驾御的韶华里，商品的众元化收益是庞杂的，但投资者无法理解市集正在他日的出现或资产种别将怎么互相效率。长远史籍证据，正在众资产投资组合中，商品仍具有极少众元化上风。就通货膨胀而言，正在某种水准上，假若涌现上行通货膨胀不料，商品分拨或许仍会供应必然的珍爱，但这种珍爱或许仅限于那些供应膺惩为通货膨胀供应动力的状况。依照界说，这种商品的供应膺惩很难预测。
纵然正在过去的十年中，纯众头商品倡议者吹嘘的众元化和通货膨胀珍爱论据依然削减，但咱们发觉，平常的商品指数、简单商品和绝对收益商品战术供应了卓殊的投资机缘。
固然商品beta的条件或许不足敷裕，但有源由从新商酌构修被动的大宗商品装备。标普GSCI品级一代平常的商品beta指数的攻讦首要聚集正在权重计划的采取上（Sakkas and Tessaromatis, 2018）。极少人以为，诈骗环球出产水准和/或市集活动性来确定单个商品的权重已导致最大且往往是最易摇动的商品的权重过高。这进而放大了本质波幅的摇动以及商品beta的大幅下跌。
愈加众样化的投资组合构修门径或许会更好地逮捕先前筹议的内正在商品内相干性较低的题目，并供应潜正在的加强的众元化收益（比如，以完毕每个基础因素的等危急功劳为标的）。
革新危急调治后回报的其他门径席卷对潜正在的商品Beta危急敞口实行必然水准的危急统治，比如，以特定的年化摇动率水准为标的，或基于递减把握机制体例性地调治外面危急敞口。
正在图外8中，咱们揭示了第一代商品指数（比如标普GSCI）与第二代商品指数（旨正在供应替换商品Beta）的出现。
投资者越来越有机缘诈骗其投资组合中的商操行为根蒂，外达对特定市集，事变或风陡峭素的特定成睹。无论是原油、黄金依然大豆，简单商品关于生气外达依赖于奇异的地缘政事、生齿、布局、天色以至强健和疾病要素的投资要旨的投资者而言都是有效的。
大略看一下大宗商品市集中的阔别状况，就能够依照特定的投资要旨或更平常地依照主动统治的思思来证据简单商品投资的机缘（参睹图9）。阔别度通过衡量单个资产与均匀资产的出现不同来直接量度众样性，凡是被以为是量度市集机缘的圭臬。高度阔别意味着有学问和技术来识别简单资产投资机缘的投资者能够获取alpha。
大宗商品收益的另一个要紧特色是，它们出现出正的错误称性，这能够被外明是投资器械的一项极为贵重的特色。大宗商品代价有神速上涨的趋向，其幅度云云之大，以致于投资者没有足够的韶华“追涨”。对自2000年往后前20种单项商品一年最高收益的阐明证据，代价涨幅往往大于大幅度的代价下跌。然而，一年的回报也证据，正在过去20年中持有自然气空头头寸或许是一个有益的战术。
前20名中没有农产物的究竟或许是这些资产固有的季候性转移的结果。本质上，正在相对较短的韶华边界内，凡是农产物代价涨幅最大。从外面上讲，正在自然劫难或宏大气象事变之后，最终用户（如面包师或牧场主）可获取的结尾一蒲式耳小麦正在外面上或许具有险些无穷的价钱。
市集加入者也或许将商品用于短期战略主意。如前所述，战略投资的观念与利用单个商操行为根蒂资产的思法相闭。战略资产分拨能够基于商品基础面、宏观经济数据和代价趋向，并以基础或体例的办法实施。很众众资产投资者很好地诈骗了战略倾斜的观念，以依照普通的宏观经济情景或基于估值目标的股权分拨中的行业倾斜，对长远股权/债券组合实行权且调治。正在调治守旧上范围较小的替换资产装备（比如大宗商品）时，投资者凡是会愈加留意。基于专业学问、本钱和物流生意束缚，有些观望是有事理的。
大宗商品不像股票和债券那样能够形成收入。其代价变化取决于特定商品或一组商品的供求相干的根基转移。是以，也许该当将商品更众地视为机缘或生意资产。
结尾，或许存正在处境、社会和料理（ESG）的镜头，通过这些镜头，单个商品能够被用来战术性地外达这些要旨。投资者对商品市集的介入或许与ESG整合正在投资经过中日益受到体贴并不所有相悖。本质上，大型机构投资者或许生气诈骗其对资产代价的影响，通过正在单个商品中挑选赢家和输家来蜕变商品市集布局。大宗商品能够轻松实行众空生意，这一究竟使这种门径既可行又具有本钱效益。这种门径将涉及投资者加入的观念，而不但仅是正在会商桌上保存一个席位，以影响公司的动作并饱吹特定行业的转移和布局调治。这是标普道琼斯指数公司铺排正在后续斟酌中斟酌的一个要旨。
基于因子的投资是指识别络续的危急溢价，这些溢价能够通过基于礼貌的办法实行体例地衡量和有用地逮捕。它假设体例的风陡峭素外明了大局限长远资产收益。
危急溢价的基础思思是，投资者本质上能够通过向其他投资者（商品市集中的套保者）出售保障来获取可反复的回报。商品市集中非营利性加入者的一般存正在或许使商品危急溢价要素非常具有吸引力。
为了使危急溢价战术妥当而良久，单个战术必需具有经济道理，而且不行基于太过的数据开采和反向测试。正在商品市集中，诸如套利之类的观念具有很强的经济合理性。
大宗商品市集很是适合危急溢价战术。这是一个奇异的市集，标的分歧的加入者正在期货弧线上互相效率，从而形成络续且可获取的危急溢价。这一经过也相对较新，而且与其他首要资产种别分歧，险些没有证据证据大宗商品危急溢价正被套利出市集。目前，正在将危急溢价战术操纵于商品，并识别大宗商品特定风陡峭素方面，学术斟酌和从业职员的主张正正在焕发生长（Miffre, 2016）。
大宗商品是奇异的资产种别。过去十年，投资者精确地质疑了大宗商品正在众元化投资组合中的好处。只做众的大宗商品倡议者所饱吹的阔别投资和通胀珍爱主张或者仍有必然事理。然而，仍有空间商酌采用新政策，以从商品的奇异特色中获益更众。这并非没有危急，或许须要除最大和最成熟的市集加入者除外的全数人都无法具备的专业技术。纵然云云，仍应驱策市集加入者从新审视自身的大宗商品装备。从新考虑怎么正在更具战略性的根蒂大将个体商品器械纳入众元化的投资组合，并商酌将商品纳入依然流通的基于因子的投资界限，或许会被外明是有利的。