但上市一年后则回升至12.4%？港股休市时间一览表宣告研报称，举动环球最大的IPO融资市集之一，港股本年以后IPO也异常活动，融资总额仍然位居环球第一。与此同时，港股价钱高于A股近40%的“极度情景”，点燃了投资者出席港股IPO投资(所谓“打新”)的热中。“硬币的另一壁”是，IPO和配售的增加也会加众活动性的“抽水”。不外该行指，港股的发行机制导致IPO上市后的再现特色和“打新”收益与相应政策有很大差别，港股“打新”政策上，巨细年和公司差别明显；小市值和高热度公司前期更好但后期转弱；3个生意日内卖出潜正在收益最高，6个月解禁后或反而不宜登时卖出。
港股IPO市集近况：募资领域环球第一，A to H上市炎热；市集心境彰彰改革
本年以后，跟着港股市集回暖与策略的维持以至激动，港股IPO市集也愈发炎热。截至7月25日，2025年已有52家公司登岸港股上市，逼近2024和2023年终年的75%(均为70家)。这个中的一个新趋向是，自客岁9月美的港股上市以后，越来越众的A股公司也采取赴港上市。目前已有搜罗美的集团(00300)、宁德时间(03750)与恒瑞医药(01276)等13家A股龙头企业登岸港股，后续更有领先50家A股披露赴港上市谋略，大白A to H上市络续炎热的势头。
融资领域方面，本年港股IPO首发召募资金已达1,273.6亿港元，创2021年以后新高，逼近过去两年的总和(2024年877.4亿港元与2023年462.9亿港元)。一方面，这得益于港股对龙头公司的吸引力，尽量它们正在港发行的股本比例并不算高，比方宁德时间港股410亿港元的募资领域仅为其公司总市值的3%安排，但仍然成为2025年环球最大IPO，而且助力港股成为环球IPO召募资金最大的市集。另一方面，这与港股市集络续宽绰的活动性息息干系，不然无法正在短期实质纳云云众的活动性需求。该行推断金管局正在5月初投放远众于平常干涉港币强方保障所必要的资金量，不摈弃或者便是对冲当时即将上市的宁德等大领域IPO需求。除了首发IPO外，本年的配售等再融资也极度活动，领域以至领先IPO，截至目前仍然抵达1,730.0亿港元，逼近过去两年港股再融资总额之和(2024年871.4亿港元，2023年946.2亿港元)。
为什么越来越众的公司，越发是A股公司采取赴港上市。总结而言，除了1)邦内策略境遇维持，比方《5项本钱市集对港团结门径》真切维持内地行业龙头也赴港上市，以及2)公司自己拓展海外营业必要，如构修海外融资平台、满意公司海外营业拓展等邦际化战术愈加亲切海外投资者、以及思量到片面公司A股外资持股占比仍然较高，港股上市可进一步提拔海外投资者占比等要素；3)更为紧张的是，本年以后港股活动性与心境都彰彰改革。客岁“924”宏观策略转向，今岁首DeepSeek横空降生，再加上港股独有的组织如新消费、互联网、革新药等叙事一向，组织性行情络续活动，这直接决心了公司的发行意图。与此同时，活动性境遇改革也弗成或缺。成交活动度上，岁首以后港股主板日均成交额达2,423亿港元，彰彰高于2024年终年日均1,318亿港元和2023年日均1,049亿港元。更不必说正在内地“资金盛+资产荒”的大靠山下，内地南向资金大幅涌入更是成为了市集资金面的主力。岁首以后仅7个月时刻内，南向资金共有超8,200亿港元流入港股市集，领先2024年终年秤谌。
图外6：2025岁首至今南向资金累计流入8200亿港元，领先客岁终年净流入总领域
IPO增加的影响：短期闭怀活动性“抽水”，下半年需求约3,000亿港元；长久改革市集组织和资金吸引力
短期看，港股IPO和配售的增加，会加众市集的活动性需求。该行测算，下半年港股市集IPO和配售的总领域约3,000亿港元，较上半年节拍以至或者加疾：1)IPO方面，参考2018年上市轨制变更以后港股递外后的上市概率与所需时刻，思量到今朝上市申请数目197宗，年内估计或有约60-80家公司希望上市。2018年以后港股IPO均匀募资领域为19.4亿港币，该行估算下半年或需1,200-1,500亿港元IPO募资需求。2)配售上，企业启动再融资的机缘与领域不光取决于自己的确的扩张性需求，还会受到市集境遇影响，2025年上半年港股再融资领域抵达1,738亿港币。基给假设下，下半年港股上市后募资领域或延续此前秤谌，估计下半年新增募资1,500-2,000亿港币。
与此同时，活动性提供方面，南向资金的订价权固然正在边际上和组织上都一向提拔，但公募与保障等机构的“枪弹”或者并没有思的那么众，该行估计年内相对确定增量为2,000-3,000亿港元，与需求大致相抵，但三季度由于金管局收紧活动性应对港币弱方保障、以及美邦7-9月1万亿美元安排的发债岑岭，都或者造成边际上的活动性收紧。
长久看，更众IPO越发是龙头公司上市所带来的主动效率是不问可知的。一个好的市集必要好的公司一向会合，吸引资金浸淀，再吸引更众优质公司上市，造成公司与资金的正反应。港交所自2018年以后举办了众项上市轨制变更，搜罗承诺尚未节余生物科技公司上市、怒放同股差别权限度、接受营业重心正在大中华区域的企业正在港二次上市等等。2021年再次放宽二次上市门槛，2022年10月，港交所刊发《特专科技公司新上市法例商讨文献》并正在2023年3月增设《上市法例》第18C章，修设新渠道以吸引更众特专科技公司赴港上市。这一系列变更门径得胜吸引了更众互联网龙头上市或从美邦回归，再有新能源车企和新消费公司相联赴港上市。本年以后，更众缔制业龙头公司的上市，恰能够补足港股好手业组织上缔制与科技硬件等范畴亏欠的“偏科”，使得市集组织更平衡，也有助于提拔长久吸引力，深化了港股举动中邦资产离岸中央和外资“超等联络人”的脚色与位子。
图外8：2Q25主动偏股型公募基金港股持仓4,379亿公民币，占基金股票持仓提拔至32.5%，后续空间有限
港股“打新”政策：巨细年和公司差别明显；小市值和高热度公司前期更好但后期转弱；3个生意日内卖出潜正在收益最高，6个月解禁后或反而不宜登时卖出
一、怎样出席?内地投资者只可通过开通香港账户或QDII打新，港股通尚不行够出席打新或配售。目前境内投资者出席香港IPO或配售的渠道有限，只可通过(QDII)渠道出席港股打新，但沪港通南向资金不行出席港股打新，且新股上市后需满意港股通标的市值与活动性等请求，1)平常的公司寻常必要等候港股通季度按期调治周期先纳入恒生综指，除非市值十分大正在首个生意日能排正在现有恒生综指因素前10%的才可神速纳入；2)AH两地上市公司正在30天价钱太平期即能够直接入通；3)同股差别权则必要异常满意上市6个月及20天的时刻请求才可以进入港股通生意。
恰是出于这个道理，该行提示，南向资金举动二级市集的纯真的众头，即使成交和持股比例都一向加众(今朝分辩为35%和15%)，面临能够随时增加的活动性提供(闪电配售)和做氛围力，也无法做到“绝对订价权”。
二、是否出席?该行剖释了2015年以后1232家港股主板上市的IPO再现(截至2025年7月25日)，有三层思量：1)2014岁终沪港通开通，固然南下资金无法直接出席打新，但沪港通开通无疑提拔了港股正在内地投资者中的闭怀度，内地投资者正在港股的出席度也慢慢抬升；2)2018年港股上市轨制变更大幅革新香港IPO组织，新经济与中概股回归公司正在此之后成为港股市集上市的主力，不外本年以后跟着A to H上市海潮的升温上市公司行业也异常众元，所以将时刻规模适宜扩展可以涵盖更众的公司类型；3)IPO再现受周期性要素影响，2015年至今资历了2018-2020年IPO高潮，以及2021-2024年市集淡漠的完美周期，能够更好反应全体上下行周期。测算进程中，该行以发行价为基准，比拟恒生指数的逾额收益。全体看，
“打新”收益“巨细年”差别明显；均匀首日破发率为50.5%，首日绝对与逾额收益中位数为2.6%和2.7%。2016-2017年IPO首日再现最佳，逾额收益中位数分辩高达6.2%与5.0%，且破发比例(日内最低价低于发行价比例)也较低，仅为35.0%与34.4%。2021-2023年IPO市集热度彰彰下滑，2021年首日逾额收益以至为负，破发比例逼近60%。不外这一情景自2024年起彰彰好转，固然仍不足2016/2017年秤谌。2024-2025年的破发比例已分辩降至38.8%与34.6%(2022年最高曾抵达58.8%)。2025岁首至今首日逾额收益为3.4%，固然不足2024年的4.1%，但也仍然是2018年以后的第二高秤谌。
逾额收益随上市时刻而递减，上市首日逾额收益约2.7%，但3个月后早先转负至-3.7%。上市1年后，新股逾额收益更是降至-17.7%，意味群众新股正在上市后再现掉队于市集。
总结来看，港股IPO市集化询价机制使得港股IPO不存正在络续太平的轨制套利(均匀胜率也就正在50%安排)，因时而异(巨细年差别明显)、因项目而异(差别公司差别明显)、且逾额收益随时刻递减，所以必要精选而非广泛撒网。
图外11：过去三年港股首日破发比例逐年消浸，但逾额收益仍不足2016-2017年
三、如何采取?新经济公司再现更佳，小市值与高热度公司前期再现好但后续往往转弱。1)行业上，新经济再现彰彰好于老经济行业，个中消息本领与一定消费上市首日逾额收益中位数为4.6%与4.2%，通讯办事板块正在上市3日与一周后的逾额收益则抵达10%以上。相反，老经济板块如能源、金融与公用职业等板块上市3天至一周后跑输市集；2)市值上，小市值公司上市首日领先，但随后大市值公司跑赢。从上市首日再现看，小市值公司(市值小于10亿港元)的逾额收益达3.4%，而大市值(市值100亿港元以上)首日逾额收益为2.2%。不外跟着时刻推移，小市值公司再现彰彰掉队，3个月后跑输市集13.4%。大市值公司则跑赢市集6.6%；3)热度上，认购倍数更高的项目前期再现更好，后续转弱。认购倍数越高的IPO上市初期再现更佳，如认购倍数超100倍时，首日逾额收益中位数达10.1%，亏欠15倍的标的中位数则仅为0.7%。不外从上市后走势来看，前期散户需求更高的标的反而彰彰走弱，3个月后跑输市集5.8%，6个月后更是跑输市集17.5%。相反，前期认购倍数低的标的(如低于15倍)走势则愈加安稳，3个月后跑输市集1.8%，而6个月后跑输市集5.4%。
四、如何操作?3个生意日内卖出潜正在收益最高，6个月解禁后或反而不宜登时卖出。按收盘价相对发行价盘算，港股IPO正在首日逾额收益最佳，随后慢慢走弱。该行涌现，若按区间最高价盘算潜正在的最高收益，则收益率的高点寻常正在上市后3日内呈现。上市首日，潜正在最高收益的中位数为12.7%，3日区间最高收益中位数为18.8%。所以非基石的通常投资者而言，上市后三日内退出的均匀收益率最高。关于必要持有6个月以上的基石投资者而言。解禁期迫临时，因减持压力，股价正在上市后6-12个月广泛承压，潜正在最高收益率也从上市后3个月的16.2%降至6个月的11.2%，但上市一年后则回升至12.4%。所以基石投资者正在6个月限售期结果后登时卖出或并非最佳采取，关于通常投资者反而能够供应一个较好的择机买入优质公司的低谷。
图外17：区间潜正在最高收益寻常呈现正在上市后3个生意日内，而6个月限售期结果后登时卖出或并非最好采取