股市其中广发集裕（A类：002636）是其代表作比来，我相接发了奈何凭据史册净值数据来海选“固收+”基金，投顾和FOF的作品。之前的作品都是基于史册收益率的剖析，这种剖析有一个亏折，那即是停止正在净值剖析层面，但这种剖析有期间会被误导。
比方价格气派斗劲强势的期间，你通过事迹筛选出来的大概都是偏价格气派的“固收+”基金，假使只买事迹斗劲好的，很有大概没有做到真正的分开。
于是，咱们须要进一步穿透到持仓去深远剖析，才可能特别深远了然“固收+”基金净值转化的基本原由。对待“固收+”基金而言，（且自只琢磨古代的股债固收+，不琢磨众元收益），加什么，若何加，原来异常首要。
加什么？可能加A股、港股，尚有兼具股债特征的可转债。可转债斗劲杂乱，有时是债性主导，有时是股性主导，剖析时须要将可转债穿透分类而且筹划归并的权柄和债券来筹划全部的股债配比；
若何加？有的大概股债配比基础没有太众转化，有的大概会有股债轮动；整个到股票投资政策，有的是主动选股，有的是量化轮动，有的是偏发展气派，有的是偏价格气派，有的偏平衡装备等等。
只要了然明了了，加什么，若何加这两个重心题目，才可能更好地去体会“固收+”基金事迹振动的原由。比方对待一个偏发展气派的“固收+”基金，其事迹的振动大概就比价格气派的产物要大。
前阵子，我写了1篇闭于“固收+”的案例剖析——《“教科书级”范本：用四把“手术刀”，剖解“固收+”的收益起原》，作品是从细分资产层面拆解了绩优长跑二级债基广发聚鑫的收益起原。
除了广发聚鑫这只产物，广发旗下尚有少许同样卓越的“固收+”产物，区别的基金司理正在固收+政策若何加，加什么的解法上略有区别：
张芊：淡化股债资产配比择时，通过“A股+港股”的平衡装备和可转债完毕妥当加强，近年来投资重心清楚向港股发展股转变。
张雪：宏观驱动的大类资产装备选手，采用纯股票加强政策，正在A股和港股间实行高度平衡和分开化的行业装备。
曾刚：聚焦A股墟市，政策斗劲踊跃，以可转债为重心军械实行大幅度的仓位择时，同时正在股票端偏配TMT或军工等发展赛道。
刘志辉：器重自上而下的宏观装备，投资气派经过了从“深度价格”到“平衡偏发展”的进化，正在固执持有大盘股的基本上，对行业装备实行精巧轮动，也会采用邦债期货处分利率危险。
吴迪：参与量化Alpha政策处分组合，近期持仓气派从大盘发展变化为小盘平衡。
姚秋：采用“股票+可转债”增厚收益，正在主动实行大类资产择时的同时，将投资重心从A股发展股，转向港股价格股。
下文，我将对上面提到的6位“固收+”基金司理以及其投资政策实行深度剖析，中心闭心其加什么，若何加。心愿通过这些代外性的基金司理剖析，可能让你对待“固收+”的投资政策和加强攻略有一个明确的了然。
张芊独立处分的产物有4只，席卷二级债基（广发聚鑫、广发集丰）和偏债混杂型基金（广发招享、广发恒昌一年持有期）。个中，广发聚鑫（A类： 000118）是代外作。
从史册持仓来看：广发聚鑫穿透后的“归并权柄”仓位正在22.8%至30.3%的区间内振动，中枢维护正在25%操纵。咱们推断，基金司理对权柄仓位有一个计谋性的宗旨中枢，而非实行大幅度的择时调节。
连结公然采访来看，张芊的投资框架更方向于将权柄资产维护正在相对固定的计谋性装备比例，正在此基本之上，通过调节资产内部的组织（比如转债的股性债性、股票的行业气派等）来适合墟市转化和完毕逾额收益。
近期（2024年起）：“偏股型转债”仓位大幅降至0，同时明显晋升了“偏债型转债”和“混杂型转债”的仓位。这一变化讲明，正在现时墟市情况下，基金司理更方向于运用转债的“债性”实行防御，同时保存其“混杂型”资产的潜正在期权价格，政策上由“打击”转向“防守反攻”。
正在股票持仓方面，可能调查到近年来的一个明显转化，即赓续扩张港股的装备。港股占总资产的比例从2022年中的2.2%一同晋升至2025年中的8.1%。这一方面反应了基金司理对港股墟市低估值和稀缺性机遇的看好，另一方面也通过跨墟市装备，有用分开了仅投A股简单墟市的危险。
从偏配TMT到平衡装备：2022年时，对A股TMT（更加是筹划机）有较高的装备（25.7%）。尔后，该行业的仓位被大幅低浸，转而分开装备创设（重心底仓）、消费、周期、医药等众个资产，行业装备变得特别平衡。
踊跃实行行业轮动：正在区别阶段，揭示了明确的行业轮动思绪。比如，正在2023年中报中心装备死板筑筑，而正在2024年年报则增配了新能源（电力筑筑）和周期（交通运输、基本化工）。
正在港股捕获不同化的机遇：港股仓位紧要集合正在传媒(HK)和消费(HK)，这与A股的持仓变成互补。
重心气派为“发展”： 无论正在A股如故港股，投资组合的全部气派永远方向发展。
“发展”的起原爆发转变：A股发展气派的占比呈降落趋向，而港股发展的占比则赓续明显晋升。这讲明，基金司理获取“发展性”收益的起原地，近年来从A股转向港股。
从A股大盘转向港股：伴跟着增配港股，A股大盘股的仓位正在股票总市值的占比从2022年中的83.2%低浸至2025年中的51.8%。这分析增持的港股正在很大水平上替换了原先A股大盘股的仓位。
张雪独立处分的产物有5只，席卷二级债基（广发集轩、广发集远），偏债混杂型基金（广发价格回报、广发恒通六个月、广发安润）。个中，广发集轩（A类： 017475）是闭心度较高的产物。
从近几年的资产装备来看，她是纯粹的“固收+股票”形式。该基金正在陈述期内没有装备可转债。其“+”的一面统统由直接投资股票来完毕。
从归并权柄的仓位转化来看，仓位调节与墟市节律高度相干，显露了其正在墟市底部区域（如2023腊尾至2024岁首）勇于逆势晋升权柄仓位，而正在墟市反弹后（2024腊尾至2025年中）则会实行得益告终、低浸仓位，揭示了明晰的宏观择时和左侧生意气派。
正在债券内部，“信用债”是绝对主力，占比远超“利率债”，讲明其正在固收一面偏好通过信用发现来获取收益。
过度平衡，分开持有：这是其行业装备最重心的特色。张雪的持仓不押注于简单资产，而是将仓位异常分开地装备正在医药、周期、消费、TMT、创设等众个资产中。
A股与港股行业互补：A股紧要装备医药生物、有色金属、死板筑筑等，而港股则重视于传媒(HK)、社会任职(HK)、纺织衣饰(HK)等A股稀缺或更具性价比的标的，变成了优越的互补效应。
行业轮动精巧：固然全部平衡，但正在区别阶段也有明确的组织调节。比如，正在2024年中报扩张了对周期（有色金属）和金融地产（保障）的装备，而正在2025年中报则明显增配了新能源（电力筑筑）和TMT（电子）。
正在气派上，基金司理维护了“发展”与“价格”、“A股”与“港股”之间的平均。A股发展、A股价格、港股发展、港股价格四大气派均有装备，没有任何一种气派占领绝对主导职位，但又不是统统均匀分拨，中央会有少许轮动。
正在持仓市值气派方面，全部平衡，渐渐扩张中盘股闪现： 股票仓位同时笼罩大盘股和中盘股，而且中盘股的占比有渐渐晋升的趋向（从9.8%晋升至16.9%），以捕获更众大盘股以外的投资机遇。
曾刚独立处分的产物席卷二级债基（广发集裕）以及广发恒享等众只偏债混杂型基金，个中广发集裕（A类：002636）是其代外作。
穿透后的“归并权柄”仓位正在14.6%到43.2%之间振动，仓位坎坷点不同亲近两倍。
轮动的紧要驱动力是可转债： 这种仓位的大转化，紧要来自于对可转债仓位的大幅调节，而非股票众头仓位。基金司理通过精巧调节可转债这一“高弹性混杂资产”的总体仓位，来完毕对墟市危险闪现的宏观择时。
从持有的股票来看，聚焦A股，资产层面高度集合，聚焦TMT：股票持仓大白出异常高的行业集合度。TMT资产是其恒久、重心的重仓倾向，大批时代占比横跨30%，最高时亲近46%。正在TMT内部，加倍偏好电子行业。
持仓气派上：气派平衡，无清楚偏执：从发展、混杂、价格的分类来看，其持仓气派相对平衡，并未绝顶地方向某一特定气派。
从持仓市值气派来看，大中盘轮动，踊跃寻找市值机遇： 股票仓位紧要漫衍正在大盘和中盘股。基金司理会主动实行市值气派的轮动，比如正在2024年报明显低浸大盘股、增持中盘和小盘股，而正在2025年中报又将仓位从头装备回大盘股，显示出其对区别市值气派机遇的踊跃捕获。
刘志辉独立处分的“固收+”基金有2只，差别是广发集源债券和广发聚宝混杂，个中广发集源（A类：002925）是其代外作。
从大类资产装备来看：该基金的“+”一面统统由直接投资股票完毕，是“固收+纯股票”政策，险些不可使可转债。别的，基金司理对权柄仓位的调节异常主动。
穿透后的“归并权柄”仓位正在9.3%（2022年中）到22.4%（2024年中）之间大幅振动，仓位坎坷点不同横跨一倍。这种大幅度的仓位调节讲明，基金司理会基于对股票墟市的全部判决，实行踊跃的宏观择时，以操纵组合的危险闪现和捕获墟市的上涨机遇。
正在债券内部，基金司理会实行种别轮动。比如，2022腊尾大幅晋升了利率债的装备，而正在2024年后则明显扩张了信用债的仓位，显示其对债券墟市内部机遇的踊跃驾驭。除此以外，基金司理还会操纵邦债期货实行危险处分，显示其正在固收投资上操纵了更众元的政策。
该基金的股票投资统统聚焦于A股墟市，未涉足港股。从持仓资产和行业来看，装备偏好从“资源+公用”切到“创设+周期”：
前期（2022年-2023年）： 股票持仓高度集合于周期（煤炭、有色、化工）和新能源（公用行状、电力筑筑）两大资产，带有明晰的价格和盈利特点。
近期（2024年至今）： 大幅增持创设（汽车、死板筑筑、家用电器）和一面周期（有色金属），同时明显低浸了新能源和金融地产的仓位。
持仓气派从“深度价格”到“平衡偏发展”的彻底转型： 这是该基金司理最引人属目的转化。
2024年起： 投资气派先导“进化”，大幅低浸价格股装备，转而以“混杂”气派为主（最高达67.9%），并赓续扩张“发展”气派的闪现（从5.4%晋升至33.4%）。
这一变化不但标识着基金司理对墟市的判决爆发了转化，从简单的价格发现扩展到了笼罩发展安适衡的全墟市选股，也是基金司理政策优化的一种外征，全部来看，其气派的切换和阶段性墟市是立室的。
正在持仓巨细市值上，维系大盘股政策，股票仓位永远以大盘股为绝对重心，占比日常正在80%以上。
吴迪处分的“固收+”基金有3只——广发鑫和、广发集瑞、广发恒祥，个中广发鑫和（A类：004750）是其代外作。
与张雪、刘志辉犹如，该基金的“+”一面也是由直接投资股票完毕，是“固收+纯股票”政策，险些不可使可转债。
从归并的权柄仓位来看，可能调查到存正在斗劲清楚的大类资产轮动，其“归并权柄”仓位正在3.5%到26.5%之间振动，这讲明基金司理会基于对墟市行情的判决，对权柄仓位实行大幅度的调节。这是该基金司理异常明晰的特色。
债券内部组织调节斗劲大：正在2023腊尾，其债券持仓险些全面为利率债（108.4%），发挥出极强的防御性；而正在其他时代，则以信用债为紧要装备，显示其会正在信用利差和利率趋向之间实行大幅度的兵法切换。
正在2025年基金中报中，吴迪提到，“组合正在权柄资产中参与了量化 Alpha 政策模子，对权柄和可转债个股和个券方面实行了优化调节，正在较好地操纵住回撤的基本上普及了投资回报。”
从2025年中报的股票持仓明细来看，鑫和持仓股票数高达96支，持有的资产与行业集合度较低，正在各行业中完毕平衡分开装备。
这种低个股集合度和低行业集合度的平衡分开装备环境，适当量化Alpha政策正在全墟市热门行业中寻找机遇的特色，同时换手率会斗劲高，可能迅速驾驭轮动的A股行情。
从持仓气派来看，量化政策对全墟市股票完毕了平均笼罩，对应的持仓气派也闪现了从“大盘发展”到“小盘平衡”的转化：
前期（2022-2024年）：政策以大盘股为装备重心，2024年持仓一度到达100%大盘股，气派上方向发展。
近期（2025年中报）：投资组合爆发了明显转化，小盘股占比明显扩张，同时正在气派上变得极为平衡，价格、发展、混杂三分天地。
姚秋孤单处分的“固收+”基金有4只，席卷二级债基（广发恒悦债券和广发集汇债券）和偏债混杂型基金（广发稳信六个月和广发稳润一年），个中闭心度较高的是广发恒悦（A类：010449）。
与前面几位基金司理区别，姚秋同时将股票众头和可转债举动“+”一面的加强用具，是“固收+股票+可转债”三者并用的混杂政策。
从归并权柄仓位来看，穿透后的“归并权柄”仓位正在13.0%到29.2%之间大幅振动，坎坷点不同横跨一倍。
这种对总仓位的踊跃主动的调节，分析基金司理会基于自己对宏观周期和墟市大局的判决，实行踊跃的大类资产择时，以处分组合的全部危险闪现。
该基金对可转债的操纵经过了从无到有，再到政策性重仓的进程。可转债仓位从2022年的险些为零，体系性地晋升至15%操纵的中枢，成为组合中与股票同样首要的弹性起原。
个中，紧要装备“混杂型转债”，并凭据墟市判决调节“偏股型”和“偏债型”的仓位，政策较为精巧。比如正在2024年Q3墟市振动较大时，明显扩张了高弹性的“偏股型转债”仓位以晋升收益弹性。
近期（2024年-2025年）：大幅增持消费（加倍是食物饮料）和港股金融地产（非银金融(HK)），同时体系性地低浸了对TMT和医药的装备。这讲明基金司理的投资逻辑转向了对平静现金流、低估值和高股息资产的偏好。
近期（2023年至今）：港股价格气派的占比大幅晋升，成为组合中最首要的气派闪现（最高达37.7%），而A股发展气派的占比则赓续降落。这一变化与行业偏好的转化统统吻合。
股票市值从“A股大盘”转向“港股+A股中盘”： 伴跟着对港股的增配，A股大盘股的仓位占比从80%以上低浸至40%操纵，同时A股中盘股的装备有所扩张，投资视野特别分开。
上面斗劲注意地先容了6位“固收+”基金的投资政策、持仓行业和气派特点，下面来做个轻易的总结：
通过上面这张外，咱们可能正在资产装备、加强收益的用具、股票装备及投资气派等维度看出6位基金司理的不同度：
从“大类资产轮动”来看，张芊方向于将股票维护正在相对平静的比例，但会正在可转债实行波段操作；其余5位基金司理城市连结宏观和墟市的判决，主动调节权柄类（穿透后）资产的仓位。
从“加强收益的用具”来看，张雪、刘志辉、吴迪3位基金司理的代外产物，“+”一面统统由直接投资股票来完毕，基础不可使或极少行使可转债；张芊、曾刚、姚秋城市同时操纵股票和可转债举动加强用具，政策更为众元；个中，曾刚是将可转债举动其紧要的加强用具和政策输赢手。
正在“股票区域装备”方面，曾刚、刘志辉、吴迪的股票组合统统聚焦于A股墟市；张芊、张雪、姚秋的组合都是涵盖“A股+港股”，且两大墟市的行业装备有不同性，以捕获两地墟市的区别机遇。
正在“股票持仓集合度”方面，曾刚（聚焦TMT/军工）和刘志辉（前期聚焦价格/周期）方向于正在特定阶段，将仓位集合正在少数看好的行业上； 张芊、张雪、吴迪、姚秋方向于将仓位分开正在众个区别行业，以滑润组合振动，适合区别墟市情况。
作品实质斗劲长，假使你耐心看完，可能消化，我以为你对待“固收+”基金，若何加，加什么会有一个异常明确的了然，对待你后续挑选产物也会很有助助。