应对关税负面冲击-沪市大盘指数【中金：中邦股票阶段性超配高股息与战略受益标的 闭怀科技股超跌反弹】中金公司研报显示，闭税进攻之下，美邦或许走向衰弱或滞胀，中邦或延续M型苏醒，生意敞口较大的邦度面对经济逆风。咱们倡导超配黄金与中债，低配美股与商品，中邦股票阶段性超配高股息与战略受益标的，闭怀科技股票超跌反弹，美债变数较大。
中金公司研报显示，闭税进攻之下，美邦或许走向衰弱或滞胀，中邦或延续M型苏醒，生意敞口较大的邦度面对经济逆风。咱们倡导超配黄金与中债，低配美股与商品，中邦股票阶段性超配高股息与战略受益标的，闭怀科技股票超跌反弹，美债变数较大。
闭税进攻之下，美邦或许走向衰弱或滞胀，中邦或延续M型苏醒，生意敞口较大的邦度面对经济逆风。咱们倡导超配黄金与中债，低配美股与商品，中邦股票阶段性超配高股息与战略受益标的，闭怀科技股票超跌反弹，美债变数较大。
上周美邦发外对进口商品广博加征10%闭税，生意逆差较大的邦度闭税胜过30%。闭税升级水平显然越过市集预期，环球资产进入避险形式，环球股票与商品暴跌。因为股债金并未同步下跌，美元也没有显然反弹，银行间与汇率掉期市集利差平定，阐明市集暂未映现滚动性题目，但潜正在危急仍值得闭怀。
闭税进攻并没有让咱们相当不料，正在昨年11月揭橥的《2025年大类资产预测：时变之应》中，咱们显着提出市集要紧低估了特朗普的负面战略进攻（闭税、移民、财务减少等），美邦经济难以保护平均途径，支配通胀与安闲增加无法兼得，他日或许只要“通胀失控”与“增加失速”两条失衡途径。闭税进攻兑现后，让咱们对剔除平均途径更有信仰，同时对其它两条失衡途径举行微调：消费与投资是美邦经济最有韧性的两个部分，现正在也已转为下行，美邦经济周期下行仍然相当显着。
纵然本月发布的非农就业人数高于预期，但非农数据动摇较大，且常正在经济下行周期神速恶化，是以对经济前景开辟道理有限。
图外3：就业市集能够很疾转弱，史乘上衰弱前1个月美邦新增非农就业中位数还能保护10万人足下
经济趋向下行，叠加闭税进攻，美邦增加前景进一步恶化，咱们以为“通胀失控”（高通胀+中增加）有或许演化为滞胀（胀+低增加），是以把美邦经济前景更新为滞胀（胀+低增加）和衰弱（低通胀+低增加）2条途径。
中邦经济处正在“弱苏醒”途径。正在昨年9.24以后的战略刺激赞成下，Q1经济增速较高，Q2面对闭税进攻，咱们以为后续或会有财务货泉刺鏖战略对冲，是以咱们预期2025年增加途径或许呈M型，与昨年犹如。中邦通胀显然低于美邦，无需面临刺激增加与支配通胀的两难选择，逆周期战略限制更少，空间更大。咱们预期财务货泉协同发力，刺激消费内需，赞成经济正在中恒久延续苏醒趋向。
中美以外，其他邦度的经济显露或取决于对美出口敞口的巨细，以及美邦对其加征闭税的幅度，局部邦度对美出口依赖度高且顺差较大，正在美邦闭税压力下经济或许存正在较大下行危急。
应对闭税负面进攻，需求超配安定资产。咱们复盘了1970年以后9轮美股跌超20%的岁月，涌现正在美股睹底前后，黄金、美债、中债等安定资产每每显露较好。
图外4：正在美股大幅下跌前后，安定资产显露每每较好；美股下手反弹之后，美元进入下跌通道
正在本轮行情中，咱们以为黄金中债确定性或许高于美元美债：黄金是样板避险资产，又有抗通胀属性，是以闭税进攻利好黄金，但为何邦际金价近期从高点下跌4%？操纵解除法剖析，因为股债金没有同步下行，阐明市集尚未映现滚动性题目；美元同步下行，阐明美元声誉也没有改进迹象。剔除宏观滚动性与美元要素后，咱们估计黄金下跌或许更众反应黄金市集本身仓位与心理要素：此前投资者挂念黄金也被征闭税，巨额现货黄金被运往纽约囤积，但最终黄金得到闭税赦宥，且此前涨幅过大，局部投资者或许采用赢利了却。
图外5：巨额现货黄金囤积正在纽约；因为黄金最终被赦宥闭税，叠加投资者赢利了却，或许酿成短期卖压
从根基面来看，无论他日映现经济衰弱、通胀失控依然债务失衡，都有利于黄金显露。凭据黄金模子2.0测算（《黄金终究贵不贵？》），咱们涌现黄金他日十年中枢正在3000-5000美元/盎司之间，恒久上涨空间可观。是以咱们倡导愚弄近期工夫性回调加仓黄金。
闭税进攻下，我邦或许货泉发力对冲，赞成中债显露。出口受到打压，加剧供需失衡，或许酿成通胀下行压力，也有利于债市。目前十年期邦债利率已从高位回落，但尚未冲破前低，咱们以为仍有下行空间，倡导保护超配中债（《大类资产3月报：环球资产重估》）。美债美元同为避险资产，但不确定性高于黄金中债。美债固然短期受益于避险心理与衰弱预期，但他日通胀压力与债务危急也或许导致利率上行，中期变盘危急较高，咱们没有太强见识。闭税催生避险心理，导致非美货泉贬值，对美元发生推力。但美邦增加预期下修与美元声誉降落则压低美元。正反两种气力叠加，美元不确定性同样偏高。
危急资产怎么应对？低配美股与商品，中邦股票阶段性倾向高股息与战略受益标的，科技股票赔率晋升
通过深度剖析特朗普战略，咱们正在昨年11月揭橥的2025年大类资产预测以及本年1-3月的大类资产月报中重复提示美股调动危急，倡导投资者正在特朗普1月份就职后低配美股，不要插足抄底。目前标普500下跌亲热20%，纳斯达克下跌胜过20%。从史乘阅历看，美股下跌20%后，往往会有工夫性反弹机缘，但市集拐点时常发作正在战略显然转向之后。
图外7：史乘上美邦货泉战略转向与环球政事冲突懈弛每每是股市睹底回升的催化剂
商量到目前美联储对货泉宽松照旧相对胁制，咱们照旧保护低配美股，耐心等候特朗普调动经济战略或美联储转向大幅宽松（比方神速降息或QE）。从根基面来看，无论美邦经济走向衰弱依然滞胀，都对美股晦气。
对付商品而言，纵然美林时钟剖析框架中显示滞胀阶段商品占优，但特朗普导致的“人制通胀”与经济周期平常运转酿成的“自然通胀”差异，并没有对商品酿成过剩需求，是以滞胀与衰弱对商品的影响都偏空。史乘复盘显示，纵使正在美股睹底之后，商品仍会再下跌一段时代，咱们保护低配商品。
正在战略赞成与AI资产趋向之下，咱们照旧看好中邦资产重估前景。疫情之前中邦经济与股票显露与美邦经济闭联性较高，疫情后中外资产闭联性降落，中邦经济对美出口敞口消重，或许普及中邦股票面临海外进攻的韧性，咱们以为中邦股票对海外股票中期或许有相对显露。
但短期来看，中邦股票对闭税计入幅度低于2018-2019中美生意摩擦岁月，或许需求时代消化战略进攻，咱们倡导中邦股票筑设稳中求进，以高股息与内需战略受益标的行为阶段性底仓。
恒生科技周一下跌17%，一律抹去Deepseek问世后的齐备涨幅，存正在超跌或许。咱们复盘了中邦股票（恒生科技）过去10次单日大跌后的史乘阅历，涌现恒生科技他日一周反弹幅度中位数达7%。他日几个月战略变数较大，市集行情未必适应史乘途径，但中邦科技股票赔率或许仍然显然晋升，从危急收益比角度看，筑设价格同样值得闭怀。
3月美邦CPI将于4月10日（周四）发布。中金大类资产模子预测美邦外面CPI环比0.03%（一概预期0.1%，前值0.22%），焦点CPI环比0.15%（一概预期0.3%，前值0.23%），低于市集一概预期。
焦点CPI环比下行受两方面要素影响：高频数据显示近期二手车批发价值跌幅增加；油价下跌压低交通任事通胀。
通过环比预测推导同比增速，咱们预测3月外面CPI同比降落至2.4%足下，焦点CPI同比降至2.9%足下。固然3月CPI亏欠以马上激发通胀挂念，但特朗普自2月份下手分阶段加征的闭税或许滞后1-2个季度对美邦通胀（加倍是焦点商品通胀）酿成进攻：
最初，特朗普仍然发外的汽车闭税战略遮盖进口整车及零部件，即将分阶段于2025年4月3日（整车）和5月3日（零部件）落地，将直接推高汽车、二手车价值。
其余，剔除新车和二手车除外的其它焦点商品通胀增速滞后美邦进口商品价值4个月足下。目前美邦进口商品价值已有上涨迹象，倘若闭税战略依期落地，美邦进口本钱大幅补充，或许正在6月份之后大幅推高焦点商品通胀。叠加美元贬值危急，美邦焦点商品通胀他日1-2个季度或许大幅冲高。固然焦点商品正在美邦CPI中的占比仅为19%，但史无前例的闭税战略或许大幅推高商品价值，成为主导通胀上行的首要气力。
是以，纵然短期闭税对通胀的影响尚未流露，但不应低估中期通胀大幅冲高的危急。倘若通胀危急卷土重来，或许导致美联储无法实时降息，对环球股票、商品、债券等资产酿成压制，赞成黄金显露。
(原题目：中金：中邦股票阶段性超配高股息与战略受益标的，闭怀科技股超跌反弹)
A股目前一共有42家银行股，四大行领衔带头众家区域性银行股价继续改正史乘新高。截
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