现券活跃券成交额约1.3万亿元2025/4/27期货日内交易口诀邦债期货市集慢慢成熟，与现券市集的联动也有所巩固，投资者能够借助邦债期货举办套期保值、套利、渔利操作。另一方面，投资者能够通过邦债期货的量价转折举办时间阐明，进而辅助现券投资。
邦债期货与其他期货种类最大的区别正在于其对应的合约标的。邦债期货的合约标的是票面利率为3%的虚拟规范券，与实际中债券存正在必然差别，以是需求通过转换因子将现券与虚拟规范券相闭起来，但邦债期货与现券之间仍正在众方面有所区别。
订价方面，能够通过基差、净基差与IRR胸怀期现差别。区别现券与期货之间差别的水准区别，正在空头举手的交割轨制下，交割本钱最低的可交割券被称为CTD，邦债期货订价与CTD出现闭联亲近。
正在订价除外，邦债期货与现券正在生意地点、生意形式、生意工夫、成交范围等方面也存正在区别。
期货合约的止境是交割，大凡仅有极少数头寸会最终进入交割，但交割轨制仍是确保期现代价联动的最首要机制。
危险提示：闭连测算能够存正在差错；经济出现能够超预期；市集走势存正在不确定性。
邦债期货正在中邦金融期货生意所举办生意，目前有四个种类：2年（TS）、5年（TF）、10年（T）和30年（TL），分手正在2018年8月、2013年9月、2015年3月和2023年4月上市。
合约方面，对付每个邦债期货种类，生意所可供生意的合约月份为比来的三个季月（3月、6月、9月、12月中的比来三个月轮回），遵照活泼水准和持仓范围，每个邦债期货种类中活泼度和范围最高的两个合约又被标为主力合约、次主力合约，主力合约的切换普通正在交割月前一个月的中下旬杀青。
邦债期货与其他期货种类最大的区别正在于其对应的合约标的。因为区别的现券正在现金流、票面利率、到期克日等方面存正在区别，假使遵照这些因素局部可交割券，会导致可交割券的范围较小，消浸市集有用性。参考邦际体会，我邦邦债期货采用实际中不存正在的、虚拟的、残存克日固定的“外面规范债券”行为生意标的，现实存正在的债券按比例折算成虚拟邦债举办交割。
合约因素来看，各式类的报价形式、交割形式、生意工夫、结果生意日和结果交割日相似。合约标的、可交割邦债、最小转化价位、最低确保金和逐日代价最大振动局部有所区别。
资金操纵效能方面，各式类的最低确保金区别，相应最高杠杆倍数也区别（杠杆倍数=1/确保金比例），2年、5年、10年、30年最高杠杆倍数分手约200、100、50、29倍，因为期货公司哀求的确保金比例大凡正在最低确保金的根蒂长进行必然上浮，现实的杠杆倍数能够相应低浸。
可交割邦债会正在合约挂牌上市前宣布，正在合约存续时间，假使有招标发行的邦债适合可交割券哀求，也会新增为可交割券。
遵守生意方针能够将插足者分为套期保值、套利、渔利三类。套期保值的方针是对冲持有的现货危险；套利的方针是获取无危险收益；渔利则通过预判利率走势宗旨获益。除了渔利以外，套期保值和套利能够同时涉及邦债期货和现券，以是需求理会期现之间的闭联。
因为邦债期货对应的合约标的为虚拟规范券，与实际中的现券正在票面利率、到期工夫等方面有所区别，于是正在阐明期现差别之前需求将现券与虚拟规范券相闭起来，这一相闭形式即转换因子CF。转换因子的准备能够体会为将现券的一切来日现金流遵守3%贴现到邦债期货交割日获得的现值，一份邦债现券能够近似为CF份虚拟规范券。
票面利率大于3%的债券，转换因子大于1；票面利率小于3%的债券，转换因子小于1。
此中CF为转换因子，r为10年期邦债期货合约票面利率3%，x为交割月到下一付息月的月份数，n为残存付息次数，c为可交割邦债的票面利率，f为可交割邦债每年的付息次数。
转换因子和可交割券相通会正在期货合约挂牌上市前宣布，对付确定的期货合约和可交割券，转换因子是不随工夫转折的，而统一现券能够是众份期货合约的可交割券，转换因子也相应转折。
现券转换为虚拟规范券后，期现之间仍有差别，与其他期货种类相通，这一差别称为基差，基差即商酌转换因子后，现券代价与对应期货代价的差值。
此中B即为基差。P代外每面值100元的邦债的现货代价，净价；F代外每面值100元的期货合约的期货代价；C为对该当期货合约和债券的转换因子。
因为持有现券流程中的损益还受到债券付息和资金本钱的影响，这些持有至交割期的损益也被包蕴正在基差中，导致基差并不行较好地呈现期现订价差别。用基差减去持有期收益即获得净基差，相较于基差，净基差能够更好地出现期现差别。
邦债期货的标的是虚拟规范券，现券转换为虚拟规范券后，由于区别现券的订价存正在差别，统一期货合约与区别现券之间的净基差也存正在差别。因为交割机制的存正在，外面上，交割时基差和净基差都收敛为0，不然插足者能够通过交割机制告竣无危险套利，最终胀动基差收敛，实际中，净基差大凡正在交割前收敛至0左近。
除净基差外，另一个量度期现差别的目标是IRR（隐含回购率），IRR即买入邦债，持有并用于交割所获得的假定收益率。
此中Ft为t光阴期货代价，CF为转换因子，Pt是邦债现券t光阴的净价，AIt是t光阴应计利钱，同理AIT是T光阴应计利钱，T是到期日。
IRR从收益率的角胸怀度邦债期现差别，假使用IRR加信用利差，还能够呈现做众信用债、做空邦债期货的收益情形（相当于同时构制了做窄信用利差和做众邦债期货基差的组合）。
正在交割期，期货合约的空头有权柄拣选一只可交割券给众头（称为空头举手的交割轨制），众头支拨的代价是遵守空头所拣选的债券的转换因子所准备的期货安排代价再加上应计利钱支拨给合约的空头，空头会拣选交割本钱最低的可交割券举办交割，即CTD（最低廉可交割券）。正在某一确定生意日，区别现券与统一合约的净基差与IRR大凡有反向闭联，净基差更低的现券往往对应更高的IRR，正在一切可交割券中IRR最高的现券即CTD，CTD会跟着净基差/IRR的转折而更动。
除了净基差和IRR外，还能够遵照体会鉴定CTD。一方面，假使收益率低于3%，则许久期债券更能够成为CTD，反之短久期债券更能够成为CTD；另一方面，对付久期相似的债券，收益率高的债券容易成为CTD。
现券和期货的生意地点和生意形式有所区别。邦债现券生意的紧要地点是银行间市集，银行间市集接纳柜台生意的形式运作，机构间彼此询价竣工生意；而邦债期货正在中金所上市生意，接纳联络生意形式。从成交情形来看，邦债现货单笔生意金额往往较大，成交相对希罕，邦债期货成交更连接。
成交范围方面，目今期货和现货市集生意范围举座邻近，期货生意愈加鸠集于简单标的。2025年3月，邦债期货合计成交约8.2万亿元，邦债现券合计成交约9.4万亿元。比照现券活泼券和期货主力合约，期货主力合约成交额更高，2025年3月，10年期邦债期货主力合约成交额约1.8万亿元，现券活泼券成交额约1.3万亿元。
对付邦债现券，2023年成交额着手不断放大，并正在2024年一季度到达峰值，激励央行体贴；对付邦债期货，成交额不断怠缓扩充，没有映现好似的激增。目今30年邦债期货举座成交最活泼，其次是10年邦债期货、2年邦债期货和5年邦债期货。
存量范围方面，外面上邦债期货的市集举座持仓范围没有上限，而现券的存量范围是确定的，导致现券市集能够受到债券供说情况的扰动，好比央行此条件及债券提供缺乏导致收益率弧线一面点位订价不富裕的情形。截至4月24日，邦债期货持仓范围（无杠杆）合计约6875亿元，远低于邦债现券余额（约36万亿元）。
期现走势方面，邦债期货代价走势能够愈加逼近CTD券对应克日的现券走势。2023年8月从此10年邦债期货对应的CTD券残存克日大凡正在7年以内，同时CTD券净基差也不断处于低位，导致10年邦债期货走势更逼近7年邦债现券而非10年邦债现券。
机构举止角度，邦债期货分类机构插足情形透后度较低。机构对现券的生意数据能够用于阐明机构举止，而期货不供给各种插足者的高频数据，固然中金所披露邦债期货日度的成交持仓排名，但这一数据仅呈现各期货公司经纪营业生意情形，而不直接指向插足者。
订价效能来看，邦债期货操作更聪明，但生意工夫较短。邦债期货能够举办众/空的双向生意，而现券市集以做众为主，现券做空需求联络买断式逆回购等操作举办、且隐含必然的题目和危险。邦债期货生意工夫较短，对生意时段外的订价不实时。
期货合约与CTD券代价能够举办换算。假设期现差别即净基差维持稳定，不商酌短期内持有期收益的转折，能够获得期现代价转折的闭联。
即，期货代价转化=CTD券净价转化/转换因子，因为现券振动大凡用收益率转化展现，能够进一步化为：
上方粗算结果展现，4月23日，T2506的CTD（240025.IB）收益率转化1bp，期货代价应对应转化约0.075元。
交割是期货合约的止境，也是确保期现代价联动的最首要机制。我邦邦债期货接纳实物交割的形式，交割流程上接纳“滚动交割”和“鸠集交割”并用。
交割月前二个生意日，插足交割的客户需求向生意所申报邦债托管账户，待交割流程中操纵，对付交割月前二个生意日没有杀青邦债托管账户申报通过的客户，交割月前一生意日起至结果生意日，对交割月份合约的持仓应该为0手，生意所能够按影相闭法则对其交割月份合约强行平仓。同时，交割月前二个生意日起，逐日收市后对统一交割月份合约的双向持仓举办对冲平仓。
滚动交割：进入交割月，空方逐日能够提出滚动交割申请，中金所担任拣选相宜的众方举办配对，若正在统一市集托管则直接配对，不然由中金所按“起码配对数”法举办配对，配对杀青后两边即可提前结束头寸，交割退场。
鸠集交割：结果生意日收市，对冲双向持仓后，未平仓的头寸强制进入鸠集交割。
交割流程上，正在T日申报交割后（鸠集交割申报日即为结果生意日），T+1日空方交券，卖方需确保申报的邦债托管账户内有适合哀求的可交割邦债，邦债由卖方账户划转至生意所账户；T+2日众方缴款，生意所将交割货款从买方结算盘算金划转至卖方账户，同时开释进入交割的持仓占用的确保金；T+3日众方收券，生意所将可交割邦债划转至买方收券的邦债托管账户。
正在交割两边的邦债托管账户均为核心结算公司开立的情形下，交割采用券款敷衍形式（DVP）。正在券款敷衍形式中，T+2日生意方举办券款敷衍，T+3日生意所开释进入交割的持仓占用的确保金。
交割代价方面，邦债期货交割结算价通过结果生意日通盘成交量加权均匀代价准备。交割时的代价称为发票代价：
与其他期货种类相似，大凡而言，绝大一面邦债期货合约头寸不会进入交割，仅极少数头寸最终会进入交割，以T2503为例，其持仓范围（不计确保金）最高约2129亿元，最终交割金额约37.88亿元，交割金额占比约1.78%。最终交割比例较低，一方面是一面机构不行进入交割，另一方面是交割手续自身较为繁复。
因为主力合约切换后，生意需求会转化至新主力合约，且原主力合约交割月邻近胀动非交割方针的头寸平仓或移仓，协同导致其滚动性急迅衰竭、成交活泼度低浸，生意障碍本钱随之上升，套利计谋如基差生意大凡也会正在交割月前退出。
1、闭连测算能够存正在差错：文中映现的数据测算需求餍足必然条目，与现实市集出现能够映现偏误。
3、市集走势存正在不确定性：市集走势取决于经济出现、投资者举止等众方面成分，存正在不确定性。