考虑分成后的锌加工费已高于行业平均成本2025年8月7日宏观速评:美邦5月FOMC聚会点评-计谋犹豫窗口期延伸，短期重心仍正在通胀
非银行业速评:《鞭策公募基金高质料繁荣活跃计划》点评-重权利、推指数、降费率、优观察
海外墟市专题:海外垂类AI利用专题（10）：Duolingo Max鞭策钱币化，AI赋能课程开辟
估计机行业2025年5月投资战略暨财报总结：大厂结构Agent产物，AI利用急迅落地
化工行业月报:油气行业2025年4月月报-受OPEC+增产及闭税计谋扰动，邦际油价大幅下行
电新行业速评:风电行业计谋点评-首份机制电价细则利好存量项目收益，电站买卖或将从头活泼
电子行业投资战略:半导体5月投资战略：众款芯片亮相上海车展，汽车芯片邦产化正当时
新大陆(000997.SZ) 深度告诉:搬动付出出海掀开拉长空间，Agent产物抬高生态变现才智
万丰奥威(002085.SZ) 财报点评:一季度净利润同比拉长21%，通航飞机和eVTOL掀开低空经济发展空间
天娱数科(002354.SZ) 财报点评:2025年第一季度收入拉长31%，AI/具身智能结构前瞻
宏观速评:美邦5月FOMC聚会点评-计谋犹豫窗口期延伸，短期重心仍正在通胀
美东期间5月7日，美联储正在FOMC聚会后发外再度暂停降息，将联邦基金利率标的区间庇护4.25-4.5%的程度并庇护之前的缩外范畴。
邦信周频高本事筑制业扩散指数略有降低。截至2025年5月3日当周，邦信周频高本事筑制业扩散指数A录得-0.4；邦信周频高本事筑制业扩散指数B为51.2，较上期略有降低。从分项看，丙烯腈、六氟磷酸锂降低，航空航天、新能源行业景心胸降低；动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸、中闭村电子产物代价指数稳固，半导体、医药、估计机行业景心胸稳固。
高本事筑制业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸代价310元/千克，与上周持平；丙烯腈代价8200元/吨，较上周降低50元/吨；动态随机存储器（DRAM）代价0.8910美元，与上周持平；晶圆（Wafer）代价最新一期报2.75美元/片，较上周降低0.01美元/片；六氟磷酸锂代价5.65万元/吨，较上周降低0.1万元/吨；中闭村电子产物代价指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。
高本事筑制业计谋动向上，5月4日，第八届数字中邦筑筑峰会完结。正在财产对接方面，本届峰会共签约数字经济核心项目455个，总投资额2280亿元，比上届峰会分辨拉长8%和12%，项目涵盖新一代人工智能、呆板人、算力基本办法、互联网医疗等众个周围。
高本事筑制业前沿动态上，5月7日，据《侦查者网》征引巴邦媒体的音讯，巴基斯坦副总理兼应酬部长伊沙克正在议会措辞。伊沙克揭穿，巴方操纵中邦筑制的歼-10C战争机击落了印度的战机，此中蕴涵3架法制“阵风”战机。
危害提示：高本事筑制业繁荣和构造调解带来目标失灵；经济计谋和财产计谋过问；经济增速下滑。
新增专项债第18周（4/28-5/4）532亿，第19周（5/5-5/11）1002亿。截至第18周（4/28-5/4）累计1.2万亿，进度27.1%。分外新增专项债已发行1437亿，土地储藏专项债已发行744亿。截至4月27日，广东省、安徽省、江西省等 23 个省份接连公示收购存量闲置土地项目，累计笼盖3285块宗地，资金范畴约3506亿。
城投债第18周（4/28-5/4）净融资-564亿，第19周（5/5-5/11）估计-271亿。截至本周城投债余额约10.5万亿。
非银行业速评:《鞭策公募基金高质料繁荣活跃计划》点评-重权利、推指数、降费率、优观察
5月7日，证监会公布《鞭策公募基金高质料繁荣活跃计划》（以下简称“《计划》”），针对我邦公募基金行业筹划理念有过失、功用阐述不敷裕、繁荣构造不服衡、投资者得到感不强等题目，针对性地提出办法。
邦信非银概念：《计划》着重鞭策公募基金产物、公募基金机构高质料繁荣。此中，公募基金产物层面聚焦兴办浮动治理费率机制、加强功绩斗劲基准牵制效力、鞭策权利基金革新繁荣、优化权利基金注册设计及低重投资者本钱等核心方面，公募基金机构层面则聚焦转换绩效观察机制、加强囚禁分类评议指点效力、超越权利基金繁荣导向、催促加大薪酬治理力度、完竣公司处置和优化行业格式等核心方面。咱们以为：第一，权利类基金产物名望将接续晋升。截至2025Q1末，我邦主动治理类权利基金范畴34,565亿元，权利类指数基金范畴34,983亿元，权利类基金合计69,548亿元，占公募基金行业整个比重为22.0%。此中，主动治理权利基金面对优越劣汰、量减质增的场面，功绩优良、节余投资者占比高的产物竞赛力更强，基金司理亦能据此合理适度抬高绩效薪酬，产物纠合度或将明显晋升。别的，权利类指数基金则延续范畴扩充、费率低重的趋向。一是权利类指数基金实行急迅注册机制，利于急迅发行；二是相符邦度政策和繁荣导向的核心投资股票指数基金将接续充裕；三是囚禁指点大范畴指数基金治理费、托管费率下调，以及鞭策基金备案结算、指数授权操纵、讯息披露等固定用度下调，他日权利指数基金整个费率或将接续下调。第二，公募基金产物将迎产物革新及分解繁荣。一是浮动治理费率的主动权利基金产物将由头部机构领先繁荣，并慢慢推行至全行业；二是囚禁扶助加大含权中低震撼、资产装备型产物创设力度，以及修订FOF、养老标的基金产物礼貌；三是推敲创设特意参加交换容易操作的场外宽基指数基金试点产物；四是钱币基金治理费率与托管费率将面对下调，创收才智将削弱。第三，公募基金行业格式将有所优化。《计划》指点基金产物迈向重权利、指数化、降费率繁荣趋向，中小基金公司如无特点化、分别化上风，竞赛力或将削弱，《计划》也提到扶助基金公司墟市化并购重组。第四，公募基金行业高质料繁荣趋向尤其明白。《计划》请求兴办以基金投资收益为重点的观察编制，适合低重范畴排名、收入利润等筹划性目标的观察权重，有利于鞭策行业可接续繁荣。别的，《计划》提出的闭连办法，将使得公募基金行业繁荣与知足住户财产治理需求、鞭策中长久资金入市、爱护本钱墟市强壮平稳繁荣等囚禁标的尤其成家，从而告终功用性和节余性的有机同一。
海外墟市专题:海外垂类AI利用专题（10）：Duolingo Max鞭策钱币化，AI赋能课程开辟
MAU：截至25Q1 1.3亿(+33% YoY)，通过产物优化和卓绝的营销拓客。月活人数抵达1亿人后基数晋升，MAU估计增速小幅下滑。
ARPU：24年平稳正在18美元把握，跟着Max功用24年下半年慢慢推行，25Q1抵达18.5美元/季度。
讲话进修墟市范畴广宽，AI布景下正在线进修成为闭键拉长动力。遵照Technavio的告诉，2023-2028年环球正在线讲话进修墟市范畴估计将将以19.73%的复合年拉长率拉长至700亿美元。除了Max功用接续渗出，Duolingo也具备其他拉长动能：
AI加快课程实质开辟创制:25Q1功绩会呈现由AI天生新的148种讲话课程、耗时约一年，此前100众门课程实质花了12年。Duo Radio从2门课程扩大到25+门并将总集数从300集扩大到15,000+，只用了不到两个季度，已经需求5+年，同时节约了99%的本钱。
无间扩充进修品类：接连展开数学、音乐、围棋等课程，24Q4财报会呈现数学和音乐课程具有300万DAU；
完竣高阶英语课程：晋升英语进修者占比与体验，目前环球80%讲话进修者学英语、而英语进修者仅占Duolingo DAU的46%；
品牌情景深刻人心：告终低本钱高效营销功效，一季度通过官推发外其吉利物猫头鹰Duo“作古”，出现了17亿次曝光；
夸大进修与社交联结：抬高交互和驱策，如Friend Streaks（同伴连胜）功用需求一块实现课程才得到积分；
通过A/B测试无间优化产物体验：每季度运转750+A/B测试并完竣每一个细节；
危害提示:AI产物进度以及本能不足预期的危害、AI本事繁荣不足预期的危害、下逛需求不足预期、宏观经济震撼。
估计机行业2025年5月投资战略暨财报总结：大厂结构Agent产物，AI利用急迅落地
2024年估计机板块功绩同比承压，2025Q1板块公司功绩明显好转。以申万估计机板块为例，1）营收层面，估计机板块的业务收入合计为12499.4亿元，同比拉长5.0%；2）归母净利润层面，估计机板块2024年告终归母净利润182.0亿元，同比降低41.1%，咱们以为闭键由于：a）板块仍受到宏观处境影响，行业竞赛加剧；b）板块内片面公司营业向AI等新本事转向，研发和墟市斥地参加晋升。估计机板块2025Q1告终营收共2818.7亿元，同比拉长15.1%；告终归母净利润23.3亿元，同比扩大790.5%，闭键由于：a）宏观处境回暖，板块公司营业慢慢苏醒；b）行业内公司正在本事、墟市等周围的参加功效慢慢展示，带头利润晋升。
2025Q1板块估值、公募装备比例回升。2025Q1估计机板块公司功绩修复，板块估值回升，截至2025年4月30日，估计机板块的动态市盈率为81.5x，高于史书中枢程度。遵照Wind史书统计数据，公募基金装备估计机的比例寻常正在4%-5%之间；截至2025Q1，公募基金装备估计机的比例为3.1%，环比上升，公募基金重仓前十大估计机公司分辨为金山办公、海康威视、科大讯飞、同花顺、笃信服、中科曙光、海潮讯息、紫光股份、新大陆、德赛西威。预计他日，跟着整个板块功绩回暖，AI对板块公司接续赋能，以及宏观经济企稳苏醒，公募基金对估计机板块的装备希望晋升。
中美闭税博弈，珍惜跨境付出机缘。中美闭税博弈升级，中邦正通过删除对美出口依赖。付出宝、腾讯金融等境内企业正在境边境区通过投资、团结等式样斥地搬动付出墟市，带头财产形式向境外输出。得益于计谋扶助、金融墟市盛开、本事革新及区域团结等众重要素，黎民币邦际名望慢慢晋升。
大厂Agent光降，MCP拓宽利用界限。字节跳动扣子空间开启内测，通过扶助增加MCP扩展，集成飞书众维外格、高德舆图、图像用具、语音合成等用具，即将扶助扣子开辟平台公布MCP至扣子空间。阿里公布最新模子Qwen3，正在评估模子Agent才智的BFCL评测中鼎新了榜单记实，原生扶助MCP答应，面向Agent化的职责型利用供给了模子层撑持。
危害提示：AI利用落地不足预期、墟市需求不足预期、行业竞赛加剧、宏观经济震撼、新本事研发不足预等。
化工行业月报:油气行业2025年4月月报-受OPEC+增产及闭税计谋扰动，邦际油价大幅下行
2025年4月布伦特原油期货均价为66.5美元/桶，环比下跌5.0美元/桶，月末收于63.1美元/桶；WTI原油期货均价62.9美元/桶，环比下跌5.0美元/桶，月末收于58.2美元/桶。4月上旬，美邦“对等闭税”落地激励经济没落及能源需求忧虑，同时OPEC+发外将从5月加快增产41.1万桶/天，邦际油价暴跌；4月中旬，美邦暂缓“对等闭税”计谋90天实行，美邦对伊朗出话柄行新制裁，OPEC+产油邦提交积累性减产铺排，但三大机构下调环球需求拉长，邦际油价轰动上行；4月下旬至5月初，EIA原油库存扩大，OPEC+发外将正在6月再次加快增产41.1万桶/天，邦际油价再次下跌。
需要端：需要端OPEC+发外超预期的5、6月份增产铺排。2024年12月第38届OPEC+召开部长级聚会，定夺将200万桶/日整体减产、166万桶/日记愿减产标的延伸至2026岁终；将220万桶/日记愿减产铺排再延伸3个月至2025年3月底，3月初，OPEC+公布声明，确定该片面志愿减产将和阿联酋扩大的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内慢慢还原。但4月3日OPEC+无意发外实行超预期的石油增产铺排，5月增产幅度扩充至约原铺排3倍的41.1万桶/日；5月3日发外6月延续41.1万桶/日的增产设施，以此节律饱动下，OPEC+增产铺排将正在本年10月前实现，较原定铺排截至期间的2026年9月大幅提前。
需求端：因为“对等闭税”计谋对需求影响，邦际闭键能源机构下调2025年原油需求拉长，估计拉长73-130万桶/天。遵照OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2024年原油需求分辨为103.75、102.79、102.74万桶/天（前次为103.75、102.79、102.86桶/天），分辨较2023年扩大151、83、89万桶/天（前次为154、83、101万桶/天）。2025年原油需求分辨为105.05、103.52、103.65万桶/天（前次为105.20、103.90、104.14百万桶/天），分辨较2024年扩大130、73、90万桶/天（前次为145、111、127万桶/天）。
近期，环球外部处境快速改观，同时俄乌、美伊以及美邦“对等闭税”计谋均存正在较大不确定性，但商酌到OPEC+较高的财务均衡油价本钱，以及美邦页岩油较高的新井本钱，估计2025年布伦特油价中枢正在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢正在60-70美元/桶。
电新行业速评:风电行业计谋点评-首份机制电价细则利好存量项目收益，电站买卖或将从头活泼
2025年5月7日，山东省发改委公布《新能源机制电价竞价实行细则》（搜集观点稿）。该文献为首个省级机制电价实行细则文献，对其他省份计谋有厉重的树模事理。
邦信电新概念：细则规章存量项目（2025年5月31日之前投产）全电量参加墟市化买卖，可按邦度计谋上限依照每千瓦时0.3949元(含税)结算，相当于固定电价上彀，对付存量项目收益率确保和交割异常利好。
电子行业投资战略:半导体5月投资战略：众款芯片亮相上海车展，汽车芯片邦产化正当时
2025年4月SW半导体指数上涨0.62%，跑赢电子行业5.41pct，跑赢沪深300指数3.62pct；海外费城半导体指数下跌0.94%，台湾半导体指数下跌1.05%。从半导体子行业来看，模仿芯片打算（+4.61%）、半导体开发（+2.13%）、数字芯片打算（+0.94%）涨跌幅居前；集成电途封测（-6.37%）、半导体质料（-2.48%）、分立器件(-0.18%)涨跌幅居后。截至2025年4月30日，SW半导体指数PE（TTM）为89.19x，处于近2019年此后的68.95%分位。SW半导体子行业中，集成电途封测和半导体开发PE（TTM）较低，分辨为52倍和56倍；模仿芯片打算、数字芯片打算估值分辨为129倍和100倍；半导体开发处于2019年此后较低估值水位，为21.48%分位。
1Q25基金重仓持股中电子公司市值为4397亿元，持股比例为17.03%；半导体公司市值为3098亿元，持股比例为12.0%，环比抬高0.6pct。比拟于半导体畅通市值占比4.65%超配了7.3pct。1Q25前二十大重仓股中，新增芯原股份庖代沪硅财产，澜起科技、晶晨股份、韦尔股份、芯源微持股占畅通股比例增幅居前，中科飞测、华寒武纪、海光讯息、中微公司持股占畅通股比例降幅居前。
3月环球半导体发卖额同比拉长18.8%，估计2Q25存储器合约价涨幅将扩充
遵照SIA的数据，2025年3月环球半导体发卖额为559.0亿美元(YoY +18.8%,QoQ +1.8%)，一连17个月同比正拉长；此中中邦半导体发卖额为154.1亿美元，同比拉长7.6%，环比拉长2.4%。存储方面，3月DRAM合约价与2月持平，NAND Flash合约价连接回升，4月DRAM现货价上涨。其它，邦际步地改观带头拉货潮，TrendForce估计2Q25 DRAM和NAND Flash均匀合约价均环比上涨3-8%，涨势的接续性需跟踪邦际步地的走向。基于台股半导体企业3月营收数据，IC筑制/打算/封测均同比拉长，环比删除；DRAM芯片同比删除，环比拉长。
危害提示：邦产代替过程不足预期；下逛需求不足预期；行业竞赛加剧的危害；邦际相闭产生倒霉改观的危害。
新大陆(000997.SZ) 深度告诉:搬动付出出海掀开拉长空间，Agent产物抬高生态变现才智
引荐逻辑一：搬动付出重点供应商，出海掀开拉长空间。1）数字付出普及，POS机墟市火速抬高：跟着智高手机普及、互联网的繁荣，搬动付出火速正在环球局限内普及。中邦搬动付出管理计划的成熟度相对较高，付出出海将成为付出机构新的功绩拉长点。2）公司：为环球头部POS机供货商，主动斥地海外墟市，接续结构环球各地域当地化筑筑。24年公司泛智能终端产物海外合计销量初度冲破400万台，海外营业收入占终端发卖收入占比近84%。
引荐逻辑二：AI Agent赋能SaaS任事，生态成为智能体推行重点竞赛力。1）环球AI火速迭代，众要素鞭策利用发作：模子的众模态才智明显巩固，可用性晋升，Agent举动人机协同的新形式，希望正在2025年迎来发作。2）AI利用急迅演进，25年成为Agent落地元年：Agent的落地将给AI利用带来打倒性改观，掀开AI正在笔直行业渗出的入口，企业竞赛核心已从通用才智转向场景深耕与生态整合。3）公司：公布星驿赋予慧徕店AI营销助手，依托自己生态孵化Agent产物，希望晋升公司增值任事的价钱量。
引荐逻辑三：收单营业需求回暖，行业出清开释增量。1）收单营业接续回暖，需要侧行业出清加快：2023年此后，邦内出台系列扩内需促消费计谋，消费潜力获得开释，带头付出买卖笔数与金额拉长。中邦黎民银行公布259号文献，多量不对规通道商、任事商被清退。行业出清重塑格式，公司举动头部企业敷裕受益。2）公司：高度珍惜营业合规性，受益于行业资源向头部公司纠合，付出买卖范畴显明上行，希望为公司功绩带来明显增量。
危害提示：邦际商业摩擦导致的筹划危害、计谋改动的危害、行业竞赛加剧的危害、产物及本事研发危害等。
公司主营铅锌金银拣选冶营业，贵金属营业毛利占比近半。公司是邦内锌冶炼龙头，闭键冶炼产物有锌锭、热镀锌合金、铅锭、黄金、白银等；矿产物有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。2024年营收中锌及锌合金、铅及铅合金、金锭及金精矿、银锭占比分辨为62.4%/8.8%/12.6%/10.2%，毛利占比分辨为33.6%/-0.5%/23.6%/25.3%，金银合计占比达48.9%。
产能接续晋升，目前原矿分娩范畴为86万吨/年。公司具有86万吨铅锌铜拣选才智，具有2个采矿权；下设3座矿山，即康家湾矿、铅锌矿、柏坊铜矿；选矿厂1家。经估计，公司铅锌金属资源量合计约87万吨，金资源量43吨，银资源量1259吨。水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的矿石资源量为1180.70万吨，铅锌品位为3.64%/3.70%，金品位3.24克/吨、共伴生银品位106.59克/吨；经估计，康家湾铅、锌金属资源量43万吨、44万吨，金、银资源量38.3吨、1259吨。铅锌矿矿区保有矿石资源量107万吨，金品位4.21克/吨，估计金资源量4.5吨。
矿端抵触缓解，锌加工费进入上行通道。2024年铅锌矿供需抵触加大，TC均大幅下跌；2025Q1此后锌精矿供需抵触改观，加工费接续上涨。25Q1邦产锌精矿TC均匀2649元/金属吨，商酌28分成后加工费4463元/吨，环比+937元/吨，同比-782元/吨，处上升通道，商酌分成后的锌加工费已高于行业均匀本钱，冶炼营业利润改观，希望增厚冶炼营业利润。
集团铅锌锑资源充裕，已托管黄沙坪。公司实控人工中邦五矿，控股股东湖南水口山有色，而水口山有色（持公司29.93%股权）、株洲冶炼（持公司19.78%股权）和湖南有色（持公司1.34%股权）互为相仿活跃人，其控股股东为湖南有色金属控股集团。湖南有色是中邦五矿直管企业，旗下株冶、水口山、锡矿山、五矿铜业、投资公司、黄沙坪、铍业七家为五矿厉重骨干子企业。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等重点铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪、铍业均为集团内优质资产。
危害提示：铅锌需要超预期开释，需求不足预期，金属代价下跌危害；矿山品位下滑，产量偏低的危害。
当上市公司结余通告的功绩产生大幅改观时，举动对上市公司跟踪调研最为亲切的群体，理解师往往会正在其研报的题目中较着标示其“功绩超预期”或“利润超预期”，比拟其它断定式样，题目超预期是理解师调和了上市公司客观结余数据和主观调研跟踪之后的归纳判定，对上市公司是否超预期的断定更为归纳、整个。本文闭键对上市公司披露2025年一季报功绩预告或正式财报后，起码有一篇理解师点评超预期（题目中显现“功绩”、“利润”、“营收”、“拉长”、“超预期”、“好于预期”等环节词）研报的公司举办梳理。
一季报披露情状：截至2025年4月30日，正在2025年1月1日前已上市的A股公司中，共5360家公司披露了2025年一季报的正式财报。
从差异指数因素股来看，沪深300指数因素股一季报累计净利润同比增速中位数最高。从板块来看，科技板块的一季报累计净利润同比增速中位数为8.20%，相对较高。从中信一级行业来看，非银行金融、农林牧渔、钢铁一季报累计净利润同比增速中位数较高。
公募基金持有比例较高的热门观点内，半导体精选指数、邦度大基金指数等热门观点的一季报累计净利润同比增速中位数较高，均超越20%。具有代外性的行业核心类ETF跟踪的标的指数中，中证畜牧、证券公司、300非银指数一季报累计净利润同比增速中位数较高。
一季报功绩超预期情状：从差异指数来看，沪深300指数因素股的超预期公司占比最高，抵达21.69%。从差异板块来看，消费板块超预期公司占比最高。从中信一级行业来看，家电、食物饮料、农林牧渔行业的超预期公司数目占斗劲高。
公募基金持有比例较高的热门观点内，超预期公司数目占斗劲高的热门观点为茅指数、气氛能热泵指数、白色家电精选指数。具有代外性的行业核心类ETF跟踪的标的指数中，超预期公司数目占斗劲高的指数为800消费、科技龙头、中证酒。
终末咱们遵照上市公司一季报以及理解师点评超预期情状，联结公司正在结余通告后的墟市显示，优选出亚钾邦际、巨化股份、东鹏饮料等2025年一季报超预期公司。
危害提示：墟市处境改动危害，统计结果基于客观数据，不组成投资倡议。返回搜狐，查看更众