现货大宗商品交易如果我们将降息这一因素单独抽离出来1、海外商品指数与美元指数的相闭正在2001年之前呈正相干，由于当时美元石油霸权扩张，环球对待原油和美元的需求均上涨。2001年至2021年之间呈负相干，源由正在于大宗商品以美元订价和结算，价值受美元潮汐影响。2021年至2024年又转移为正相干，是因为美邦转移为原油的净出口邦，原油价值上涨不再使其经济发扬本钱扩展，反而是扩展其外贸收入。
2、商品指数正在降息功夫的走势往往外示先跌后涨的“√”型走势，源由正在于美联储须要待赋闲率和通胀回到联储方向水准后才住手降息，此时大宗商品往往一经提前筑底反弹，并正在后续低利率功夫内连接上涨，以是商品指数正在降息功夫，触底后的上涨要擅长降息初期的下跌。
前两篇专题通过对史书上分别大宗商品正在降息周期内走势的仔细复盘，梳理了降息周期中各式商品价值震撼的特色与秩序。正在此根基上，本文将针对大宗商品指数张开专项领会。以求站正在所有期货商场的视角，阐明降息对大宗商品指数的影响。
固然本系列研报的实质是阐明大宗商品价值这一大类资产与联邦基金方向利率之间的相闭，然而咱们要显然一点：美联储降息与否的判定前提并不是任何一种大类资产的牛熊，以至也不是遵守经济的没落与过热来判定的。
之是以这么说，是由于美邦官方认定的经济没落周期与降息周期并没有百分百契合。美邦邦度经济讨论局（NBER）的贸易周期测定委员会（Business Cycle Dating Committee）是界定美邦经济周期的官方机构，其颁布的经济周期年外（chronology of US business cycles）显然了美邦经济行动的岑岭（peak）和低谷（trough），从而划分经济扩张和没落的周期。上图中，没落周期操纵淡蓝色暗影标注。可能看到，史书上众次展示没落周期已过，但美联储的降息操作仍正在不断的环境，比如2001年11月没落期完成后，联储的降息操作连接到了2003年的6月。
那么美联储的降息根据真相是什么？1977年颁布的联邦贮藏法修订案显然提到美联储应以“连结钱币和信贷总量的长久增进，使其与扩展坐褥的经济长久潜力相配，从而推进达成饱满就业、物价不乱和长久利率安稳的方向”，以后联储对待该思绪做出过众次微调，但都未曾脱节“就业和通胀”这两大中枢方向。
以是降息与大类资产之间的走势就展现为，大类资产正在危险展示前后大幅下跌，联储拿出一剂降息的强心针注入商场，资产筑底。随后大类资产已然止跌为盈，但联储照旧不息地为商场供给活动性，或连结低利率，进而大类资产跟班降息的步骤，不休地走高。进而，降息的节律与幅度分别，会对席卷大宗商品指数正在内的大类资产爆发分别影响。这恰是咱们讨论降息与商品指数之间相闭的价钱所正在。
注：图中折线图浅蓝色线条为DBIQ指数，金色线条为标普高盛全收益指数，深蓝色线条为RJ/CRB商品价值指数。数据由分手将三条指数以1994/12/30点位为基数谋划收益率得出。
其它，咱们正在本系列的前两篇申诉中提到（详睹文末相干阅读），2000年之后美联储的降息空间不休被压缩，以是联储正在近20年的众次危险中操纵QE等其他钱币计谋。所认为了愈加周全地阐明降息周期内大宗商品指数的展现，咱们连系美元指数来一齐张望和阐明，以期或许到达窥一斑而知全豹的宗旨。
2001年以前，美元指数与大宗商品存正在正相干相闭，正在此阶段，美元指数与大宗商品（更加是石油）之间的相闭是：美元信用扩张 → 环球美元活动性弥漫 → 推峻峭宗商品价值。
时候回溯到19世纪70年代初，美邦黄金贮藏流失、深陷越南接触泥淖，美元信用濒临破产。1973年，石油危险产生，美元贬值愈加要紧，各邦钱币纷纷与美元脱钩，布雷顿丛林体例彻底土崩分解，美邦亟须寻找代替黄金的锚定物以坚持美元邦际钱币位子，石油行动最紧张的邦际大宗商品之一成为最佳拣选。
1974年，美邦与沙特阿拉伯机密缔结了一份“弗成震动和讲”，该和讲规章沙突出口的石油一律以美元结算，并要将出口石油所得利润厉重用于进货美债、证券类等美邦资产，以换取美邦正在军事、经济、政事上的全方位赞成。以此变成了“石油美元”的回流——既确立了美元正在石油计价和结算钱币中的垄断位子，又使美元攻克环球能源体例和环球钱币体例中的主导位子。
从“黄金-美元”到“原油-美元”，邦际生意的惯性以致大批大宗商品也操纵美元订价，由此正在分别史书阶段，美元指数与大宗商品指数均有较高的相干性。当然，这种较高的相干性与能源板块种类正在指数中所占权重较高也相闭。
2001年以前，“石油美元”体例仍处于扩张期，功夫环球经济固然没有直线飙升，但也脉冲式上行发扬，石油需求迅疾增进。1980s-2001年，环球石油需求从1970年约45百万桶/日增进到2001年约75百万桶/日，增幅约66%。石油美元也跟班一同扩张。遵守钱币外面，美元信用扩张，美元应随之贬值。但产油邦大宗节余的生意资金抢购高收益的美元资产。而且1980-1985和 1995-2001 两岁月内，美邦利率显明高于其他茂盛邦度，跨境套利也使资金回流。美元迎来两段牛市。获得的结果便是美元信用扩张与大宗商品（更加是石油）价值同步上涨。
但该体例下的美元潮汐效应先后激发了1980年代拉美债务危险与1997年亚洲金融风暴，2001年互联网泡沫危险更是挫折了美元信用。美元指数受泡沫离散和美联储宽松计谋的影响，冲高回落，截至2004年累计下跌34%足下。进一步激发了商场的慌乱情感，巨额资金涌入美债这一避险资产，推高美债的价值的同时，拉低了其收益率。
美元的贬值与美债收益率的下跌使产油邦持有的巨额美邦资产价钱缩水，促使其开头消重对美元的依赖，寻求其他的贮藏钱币。该阶段内大宗商品指数始末了先跌后涨。危险爆发后，商场的灰心预期使得油价大幅下跌，但原油商场的供应基础面并未展示太大改动，经由美联储5.25个百分点的降息后，2002年10月，美邦股市筑底，危险基础完成，环球经济回升，原油消费量光复上涨。然而美联储的降息平素连接到2003年6月，以是美元的连接贬值使得以黄金为代外的避险资产价值不休上涨。由此，2001年之后，大宗商品指数与美元指数变成了较为不乱的负相干相闭。
2001至2021之间大宗商品与美元指数正在大批环境下外示负相干相闭，即所谓的“跷跷板效应”：一朝产生危险，巨额资金从新兴商场的债券和股票抽身，大宗商品也因经济没落的弱需求预期而被掷售，转投向美元现金与美债，这进一步加剧了美元指数的上涨和大宗商品价值的下跌。比如2008年雷曼公布崩溃，跟着金融危险进一步扩散，美元指数飙升的同时油价却蒙受重创；2010年欧洲债务危险，欧元兑美元迅疾下跌，美元急涨、2010年5月铜和农产物整体跳水；2020年疫情环球扩散，美元活动性刹那缺乏，美元指数打破103，原油以至跌到负值——三次危险功夫，固然展现形式又因整体情境而异，但满堂看来无一不上演了“美元一强、商品全躺”的经典戏码。
2021-2024年美元和商品指数从头展示了同步的走势。如故从原油入手，2019年美邦的能源出口位子逆转，转为石油净出口邦。同时，俄乌冲突等地缘危急推高能源价值，伴跟着美联储的加息行动，美元与油价的相干性造成了正相干。从消费端来看，油价上涨会影响通胀预期上涨，而通胀预期又启发美元指数上涨。从出口生意方面来讲，油价上涨时，美邦行动净出口邦，其生意进出情况获得改进，同时美元的结算需求扩展，美元指数也会上涨。即，德银阐明师Lachlan Dynan正在研报中所外述的：油价上涨不再意味着美邦经济的“本钱上升”，反而或许带来“收益扩展”。
这与古板商品钱币，如澳元、加元的逻辑相似：资源出口邦钱币随商品价值上涨而升值。邦际整理银行（BIS）2023年一份季度申诉中指出：大宗商品价值上涨同时伴跟着美元升值，两者的连系背离了“史书形式”，使得大宗商品进口经济体，正在蒙受输入性通胀的同时，还要担负增进疲软的危急。可能说，美元已然具有“能源出口邦钱币+避险钱币”的双重身份，其与大宗商品正在这段时候内不再外示出跷跷板效应。
然而，这种美元与商品的同时走强正在2025年又展示了翻转的迹象，美邦CPI自2023年中旬连接走弱，财务赤字和大范围债务要紧影响美邦财务壮健和经济不乱，特朗普生意计谋进一步毁伤美元信用，美元指数自2025岁首今后连接下跌，难以坚持与大宗商品的同步上涨。
咱们借助美元指数进一步推演降息与大宗商品指数之间的相闭。降息并不是影响美元指数走势的独一要素，环球经济基础面和联储危险时的特别规用具也会影响美元指数走势。
以2007年下半年至2008年为例，次贷危险产生，美联储一经连忙降息但美元指数却并没有同步下跌。源由正在于，相较于西方非美经济体和新兴商场邦度，投资者正在慌乱中对待美邦商场和美元的需求度更高。古板避险钱币如日元、瑞郎因本邦金融机构受损导致吸引力降落，环球资金从股票、新兴商场等危急资产撤离，美债成为了投资者更为信任的避险资产。同时，因为金融机构偿债压力的增大，被迫掷售资产换取美元以了偿债务，商场对待美元的需求量明显扩展，也启发了美元指数的增进。以是，美元指数与联邦基金方向利率走势并非十足同步。
若是咱们将降息这一要素孑立抽离出来，也能发明极少普适性的秩序。平常来说，降息对待商品指数的影响会外示出“√”的体式，先跌后涨。源由厉重正在于从美联储降息到商品指数震撼的传导机制，素质是一个“商场预期—计谋落地—活动性开释—经济苏醒”的链式反响。
最先，商场行动经济的先行目标，往往能率先搜捕到潜正在危险的蛛丝马迹。当经济隐匿没落危急时，资金商场会通过价值信号提前反响。投资者操心他日商品需求萎缩，会掷售大宗商品相干资产，从而导致商品指数先行下跌。以2007年美邦产生的次贷危险为例，早正在2006年下半年，美邦房地产商场就已泄露出疲态，房价开头下跌，衡宇库存大幅扩展，房地产相干的金融衍生品商场也展示震撼，商场来往灵活度降落，投资者对房地产相干资产的决心受挫。然而，当时的宏观经济数据，如GDP增进率、赋闲率等，尚未显明恶化。直到2007年中，宏观数据才开头周全反应经济没落迹象，GDP增进率放缓，赋闲率慢慢攀升等等。
这种滞后性使得美联储正在商场展示危险迹象后并不会随即活跃，而是亲密张望一系列宏观经济目标的数据改观，决计降息节律与幅度。其它，正在降息初期，商场对经济没落的操心主导情感，虽然美元因降息承压，但受宏观经济下行的满堂时局影响，商品的“本质需求坍塌”压制价值，商品指数或许依然随经济预期下跌。
这一阶段，经济仍处于下行惯性中，但降息已开释活动性信号，商场开头预期他日经济的好转。一方面，降息或许使得企业和住户的融资本钱明显消重；另一方面，投资者为寻找理念的资金利得，会将资金从收益率降落的债券商场转动到股票、大宗商品等商场中。以是，跟着降息周期延续，活动性对经济的提振效应慢慢闪现，商品指数进入连接上涨阶段。
其次，美联储也并不是正在股、债、大宗商品等大类资产回升后住手降息，而是要等赋闲率和通胀回到联储方向水准，是以往往正在商品筑底之后，还会连接一段时候的低利率或不断降息。正在这功夫，商品指数还会连接上涨，以是触底后的上涨要擅长降息初期的下跌。这便是降息功夫，商品指数“√”形走势的源由。