2023年实现对外授权收入1.96亿元，香港股市今日行情当港股18A打新神话接连上演，姑苏旺山旺水生物医药股份有限公司（下称“姑苏旺山旺水”）正在港股IPO申请失效后迅速二次递外，试图通过“邦产伟哥”TPN171（昂伟达）的上市旋转颓势。
继维立志博、药捷安康等革新药企成立了认购事业之后，这家年亏2亿、现金流紧急的药企能否同样得回资金承认和追捧？主题产物逐鹿力存疑、相合来往频发、高管薪酬畸上等众重题目，让旺山旺水的上市前景不确定性加强。
姑苏旺山旺水建立于2013年，是一家生物医药公司，聚焦于病毒感导、神经精神、生殖康健三个诊治界限。暂时，公司拓荒了九款革新管线，两项处于贸易化或逼近贸易化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段。除了革新管线外，姑苏旺山旺水亦正在推动仿制药管线，蕴涵四款仿制药产物。
功绩层面，公司正在2023年曾剩余600万元，2024年巨亏2.18亿元，2025年前四个月蚀本1.12亿元。
公司呈现，其主题逐鹿力正在于三条管线，这征求两款主题产物LV232及TPN171，以及一款合节产物VV116。此中，达成贸易化的是抗新冠药VV116和诊治男性勃起艰难（ED）的TPN171两款药物。
招股书显示，TPN171和VV116均已于中邦及乌兹别克斯坦获照准。抗抑郁药物LV232处于临床实行阶段，公司称，该款药于本年4月滥觞II期临床试验，或许到2026年下半年才具达成试验。
凭借对外收取的授权费，新冠药VV116曾是公司的现金奶牛。2021年9月，旺山旺水与君实生物（688180.SH，缔结授权条约，2023年达成对外授权收入1.96亿元，占总收入的98%。
随后，2024年9月骤降至538万元，占公司营收的54%。受此影响，公司2023年达成2亿元营收，2024年收入大幅缩水至0.12亿元。最新数据显示，2025年前四个月收入0.13亿元，领先昨年整年程度。
新冠药VV116已成“时过境迁”，号称“不良响应率低于同类药物”的邦产伟哥TPN171，能否担起挽回旺山旺水的重担？
中邦ED商场早已是一片红海。目前，邦度药监局已照准辉瑞的西地那非、拜耳的伐地那非、礼来的他达拉非等众家外企原研药，灼识筹商数据显示，三款药攻克约40%的商场份额。同时，邦产仿制药如白云山金戈、常山药业万业强等也正在加快抢占商场。
跟着集采推动，ED药物价值战愈演愈烈——据悉，齐鲁的“千威”暂时最低已达9.9元/片；“万艾可”单价曾近百元，此刻50mg规格价值触及29.8元/片，渐渐亲切“金戈”。
价值战势必影响公司利润。以金戈为例，2024年金戈发售遇冷，销量从1亿片跌破9000万片，营萎缩水两成，从2023年的12.9亿元下滑至2024年的10.34亿元。正在财报中呈现，“邦内拿到西地那非批文的大约有逼近50家，竞品越来越众，正在终端也会形成必然的影响。”
除“邦产伟哥”外，目前，姑苏旺山旺水研发管线中进度最速的是抗抑郁药LV232，这款号称“环球首个双靶点（5-HTT/5-HT3）”的药物正处于II期临床阶段。
然而，该界限逐鹿同样激烈。灼识筹商数据显示，邦内已有24款革新小分子抗抑郁药获批上市，同时有16款竞品正在研，此中3款已进入III期临床阶段，超10款竞品与姑苏旺山旺水处于统一研发阶段，即II期临床阶段。
旺山旺水正在研药品的发达，导致产能近乎空转。公司连云港工场于2024年6月投产，年安排产能达1亿粒胶囊及6亿粒片剂。截至2024年12月31日的六个月，其胶囊和片剂坐蓐线日的四个月，其胶囊和片剂坐蓐线%。对此，公司证明为“产物处于贸易化早期阶段”。
功绩蚀本的同时，旺山旺水现金流紧急。截至2025年4月30日，公司账上现金为7283.3万元，较2024年底裁汰4900万元。与此同时，公司总欠债达6.41亿元，此中1年内需了偿的短期告贷为2亿元，永久假贷达2.57亿元。
2023年至2025年前4个月，公司研发开支诀别为1.31亿元、1.35亿元和0.64亿元，这一数字相当于行业龙头企业的10%旁边。
按照招股书，公司发售团队为25人，2024年和2025年前四个月发售用度约400万元。“医药公司念要扩展营收，得需正在医药扩张上下时期。”南京一家医疗东西公司的发售总监告诉界面信息。
旺山旺水此前存正在对赌条约。正在融资经过中，公司与投资方青岛北岸、九州科技、青岛旺德等订立了对赌条约，若公司未能准期上市将触发回购。目前，因公司已递外港股，该条件已暂停，但若IPO衰落，将触发高达5124.5万元金融欠债的偿付仔肩。
招股书显示，2023年、2024年公司董监高薪酬总额诀别为2080万元、2086万元。2025年董监高薪酬大幅晋升，由2024年前四个月约690万元攀至2025年前四个月的2030万元。
别的，2025年，布置将董事及监事薪酬总额晋升110%，估计约为3680万元。这一数字相当于公司暂时现金贮备的一半，2025年4月末公司账上资金仅为0.72亿元。
此中，董事长田广辉正在2023、2024整年，2024前四个月和2025年前四个月的薪酬诀别为：1550万元、1550万元，516万元、824万元。按照choice数据，界面信息觉察，A股158家化学制药界限的上市药企中，仅百济神州董事长薪酬抵达2000万元。
2025年1月，旺山旺水初度递外前夜，公司通过员工持股平台向金青等众名高管实行股权让渡，金青系金洁的亲姐妹，金洁系实控人沈敬山的夫妇。此中，金青以6元/股的价值得回公司1.18%的股权。而2024年12月，公司末了一轮融资价值为29.67元/股。这种上市前低价让渡活动激励了商场对公司甜头输送的质疑。
IPO前，旺山旺水创始人沈敬山直接持股54.97%，其夫妇金洁持股1.52%，二人合计掌管56.49%的股权，现任董事长田广辉持股9.54%。
2017年，公司从山东特琺曼得回TPN171环球授权；2021-2023年公司从上海特化得回LV232环球授权。招股仿单显示，山东特琺和上海特化均由沈敬山掌管。
招股仿单显示，截至2024年9月30日，姑苏旺山旺水无形资产项目下授权引进金额为5344万元。公司引进所支拨的金额中有局限流向了公司控股股东掌管的上海特化。
此外，截至2023年底，旺山旺水盈利尚未达成的里程碑付款总额诀别高达3.13亿元，此中不征求按年发售额收取的特许权应用费。
此次，旺山旺水布置将召募资金用于主题产物研发、青岛工场设备、发售本领设备及填补营运资金等。
近年来，港股商场对未剩余生物科技公司的海涵性赓续加强，特别是通过18A章上市的企，屡次成为本钱商场的“骄子”。
维立志博-B于7月25日登岸港股，创18A板块新记载：散户认购 3494.8倍，机构认购40.8倍，均为史籍最高。商场疯抢下，一手中签率仅 0.27%，稳获一手需百万资金。该股上市首日大涨 91.71%，居年内新股涨幅第二。
维立志博还没有进入贸易化阶段，2022年-2024年上半年两年半蚀本金额达8.23亿元。
但维立志博备受投资机构的追捧，其基石投资者诀别为正心谷本钱旗下LVC实体、高毅实体、TruMed、OrbiMed、腾讯、易方达基金、Foresight Funds、Sage Partners、汉康实体，这些机构全部认购了6900万美元。
又如，药捷安康-B（6月23日登岸港交所，发行价为13.15港元/股，上市首日暴涨78.71%，中签者每手净赚约4250港元。上市之初，公司香港公拓荒售得回惊人的3419.87倍逾额认购。截止8月8日，公司股价一度打破45港元，较发行价飙升240%以上，市值逼近180亿港元。
旺山旺水2024年底达成C轮融资1.6亿元，投后估值为44.5亿元。年头初度递外折戟后，公司挑选通过港股18A章上市。
上海一家医药公司投资总监对界面信息呈现：“从昨年下半年到岁暮，行业就展现了一波明明的行情，这重要是事务驱动，主题是 ”License-out“（身手授权）需求的产生。许众革新药企滥觞把自身的管线授权给大型跨邦药企（MNC），授权金额平常正在切切美金到几十亿美金不等。这直接策动了一波延长。”
通过 License-out，革新药企能得回几局限收益：起首是几切切到上亿美元的首付款，然后是研发阶段的里程碑付款，（譬喻药物进入临床某阶段、获批等节点），末了是药物贸易化后，按发售收入的个位数比例分成。对未贸易化的早研公司来说，“高额首付款+里程碑付款+发售分成”是苛重的变现格式。前述上海医药公司投资总监对界面信息证明。
此外，革新药板块之前依然跌了两三年，许众股票估值处于低估形态，也为这波行情奠定了根源。从数据看，这时刻有二三十家相干公司股价上涨，均匀涨幅 140%，最高的涨了近8倍。
药明系旗下某公司的投资司理告诉界面信息：“医药公司IPO主题看两点：一是管线的平台价格，二是管线的临床数据。由于这些早研公司离贸易化还早，因此逻辑很粗略 —— 数据好，商场就认。譬喻，一家公司能把管线专利授权出去，跨邦药企甘心买单，股价就会涨。”
“革新药有诸众分类，目前本钱更偏疼三个赛道：肿瘤、自免（自己免疫性疾病）、代谢。肿瘤界限合心 ADC、双抗、TCE 等前沿身手；自免界限和肿瘤有局限重叠，譬喻 CAR-T 也或许用于自免；代谢界限则以 GLP-1 相干药物为主。这三个界限来往最活泼，也是本钱押注最众的宗旨。”
而维立志博聚焦于肿瘤、自己免疫性疾病界限；药捷安康静心于觉察及拓荒肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子革新疗法。
姑苏旺山旺水合心于病毒感导、神经精神、生殖康健三个诊治界限，主题管线是生殖康健和抗抑郁药物。
“比拟肿瘤、自免、代谢这三个热门赛道，男性疾病和抑郁界限的商场合心度要低少许。重要看旺山旺水这家医药公司有没有能感动商场的 ”硬货“。譬喻现有管线的临床数据是否亮眼，管线有没有时机通过 License-out 格式得回跨邦药企承认，或者拓展到更热门的界限。借使这些方面没有打破，或许很难复制肿瘤界限公司的 ”打新神话“，资金的热度也会有所低重。”上述上海的医药公司投资总监明白。