今日港股全球流动性边际改善A股是内资投资者吞没主导位子，特别是公募、私募和逛资，对战略讯息异常敏锐，卓殊偏好战略能睹度高的“家当赛道”。无论是寒武纪照旧易中天，都更容易正在资金协力下造成敏捷的估值扩散。
从2024年9月到2025年6月，老铺黄金股价暴涨11倍；到2025年8月末，泡泡玛特累计上涨617%；蜜雪集团自2025年3月上市从此，最上涨幅也到达165%。
同暂时期，恒生指数从17000点控制最高拉到24800点，区间涨幅约为40%，成交量放大3倍，显现了“环球代价凹地”叙事。
但港股“三姐妹”有一个共性，便是活动性聚集、情感主导。一朝情感落潮，这类标的往往敏捷回调。
就正在6月末，香港当地活动性收紧（下文仔细说明），恒生指数变得低迷许众，港股“三姐妹”也接踵睹顶回撤。截至2025年11月9日，老铺黄金、泡泡玛特和蜜雪集团的股价阔别从高点回调了45%、40%和38%。
自2025年8月从此，美邦10年期邦债收益率一连下行，一度跌破4%，环球活动性边际革新。这对一个资金自正在活动、美元计价的商场来说，无疑是“利好”，但实际却是，恒指不升反跌，成交量萎缩，个股回调鲜明。
港股是一个美元计价、外资主导的商场，外资占比约60%，至于外资是否流入港股，并不像A股雷同直接取决于邦内战略节律，它们更体贴商场的活动性。
而这种活动性既受到环球身分影响，如美债利率和美元指数，也受到当地资金境遇限制，比方隔夜Hibor水准。
（妙投注：隔夜Hibor是香港银行同行拆息，也便是香港银行体例的“资金本钱”，咱们可能把它判辨成香港银行体例的活动性松紧水准。当隔夜Hibor敏捷上升，注释商场“缺钱”，活动性趋紧，这往往会压制港股；当隔夜Hibor下行，体现资金阔绰，广泛利好港股）
这是由于当美联储降息，美元大放水时，多量热钱恐怕会涌入香港，推高港股的行情；但当环球进入紧缩周期，比方美联储加息，美债收益率上升时，资金就会从港股抽离转去美邦“吃利钱”，港股自然承压。
当然，其他血本商场也会受到美联储货泉战略的影响，但没有哪个商场像港股如此反响云云敏锐。来因就正在于，环球资金进出香港简直没有困难，再加上港币与美元的合系汇率简直固定，资金正在进出时无须忧愁汇率危急，这加倍强了它的“活动性中转站”属性。
2024年1月，10年期美债收益率为4.2%，美联储正在2024年7月结尾了长达两年的加息周期，9月动手降息，10年期美债收益率最低回落至3.6%。
2024年1月，10年期美债收益率为4.2%，美联储正在2024年7月结尾了长达两年的加息周期，9月动手降息，10年期美债收益率最低回落至3.6%。
环球活动性宽松的利好还正在一连——自2025年8月从此，美邦10年期邦债收益率一连下行，一度跌破4%。但港股并不乐观，是由于当地活动性收紧——隔夜Hibor急升，直接对冲了美债收益率下行这个利好。
2025年5月初到8月中旬，美元兑港元众次保持正在7.85以上（背后的来因是这个时刻港元利率一连偏低，美元利率偏高，两者利率差异拉大，环球资金就从港元流出转换为美元资产），金管局不得不举办汇率干与（香港实行“合系汇率轨制”，即港元兑美元保持正在7.77—7.85的固定区间），办法便是买入港元、卖出美元，把港元从商场上“收回来”。
2025年6月26日，香港金管局买入约9.42亿港元，并自该日起至8月上旬累计十次入市，合计买入逾1095亿港元；8月6日当日金管局确实连续买入84亿港元，使银行体例总盈余降至640.6亿港元。
结果就导致银行体例活动性低重，隔夜Hibor大幅上升。2025年9月30日，隔夜Hibor初次逾越5%，也是2006年有记实从此季末最大涨幅之一 。全面9月中下旬（9月18-30日）隔夜价一连高于3%，并策动1个月Hibor升至3.9%相近，直到11月初高利率趋向才得以结尾。
反观本年上半年，正在外部活动性革新的同时，香港当地也正在同步开释活动性：2025年4-5月，1个月Hibor从4.8%一齐降至3.6%控制，5月初更显现“跳水式”回落：隔夜Hibor由4.5%相近跌至0.8%以下，创2000年稀有据从此新低。
活动性开释了，是否流向港股，还要看商场决心，而决心最终取决于基础面，这是硬逻辑。
放到个股上，便是这家公司的结余才略；放到指数上，便是全体上市公司结余的总和，也便是咱们说的“经济基础面”。企业结余端越好，股市自然越有撑持。
过去几年，港股的结余端承压鲜明。内需疲软、地产链屈曲、出口增速下滑，导致不少行业利润被压缩。但从客岁底动手，咱们看到这种趋向显现边际革新——恒指2025年Q1完全净利润虽仍同比低重1.4%，但相较2024终年同比低重7.2%的跌幅曾经大幅收窄。
且自2025年5月从此，说明师相同预期上调家数逾越下调家数（彭博上调/下调比=1.13），这是18个月从此初次显现如此的正面信号。
这就意味着，经济的“斜率”变了——从一齐下滑，酿成了慢慢修复，这撑持了港股的上涨行情。
迩来几个月，美债收益率一连下行，环球资金本钱低重开释了活动性，但这些资金最终涌向了美股、黄金以及AI合系资产，这些范畴具备更高简直定性。比拟之下，港股基础面正在边际走弱。
自7月起，互联网龙头（外卖、电商佣金代价战）及权重消费任事板块率先被说明师下调，策动完全结余预期由正转负。
8月中报稠密披露后，恒生指数2025年EPS相同预期被贯串下调至-1.4%至-2.7%，相较2024年17.8%的增速大幅回落；此中逾越折半因素股显现结余下修，确认这不是局部公司景象，而是指数层面编制性下调。
以是说，外资的焦点偏好并非“低贱”，而是“可预期”。正在宏观不确定、结余修复慢慢的后台下，港股低估值反而成了“低贱但不敢买”。
如上文所述，港股的最大特色，是外资主导、活动性高度自正在，但正在活动性收紧期，这反而是一种懦弱。
一朝环球危急偏好低重时，外资就会敏捷撤离。比方11月13日晚间，旧金山联储主席戴利说了一句“坚强阻拦升高美联储的通胀目的”，这让12月降息的概率降到了50%以下。受此影响，越日恒生指数收跌1.85%。
而南向资金固然巩固，但体量仍亏空以十足对冲外资流出—— 8–10月南向累计净流入1050亿港元，但同期恒指ETF+期货持仓显示外资净流出约1310亿港元，南向仅能笼盖80%；北水更偏好短线往还，对商场的“托底力”相对有限。
按照港交所数据，大局部功夫内，内地与香港企业合计占港股市值九成以上，此中内地公司正在2000年后成为港股市值边际拉长的重要饱吹力。到2007年此后，内地企业正在港股总市值中的占比恒久巩固正在约65%。正在2011年前，香港GDP增速与内地工业推广值同比变革高度相同，注释两地经济正在创制业与外贸景气中高度共振。
自2012年起，内地经济进入新常态，构造转型加快，工业增速下行，导致香港和内地的经济联动正在构造上显现了分裂。但若参观周期性边际变革，香港GDP环比增速仍与内地创制业PMI照旧坚持高度相同，外白两地经济周期摇动依然同步，这为港股结余趋向供应参考。
目前邦内经济数据还不算乐观：邦内GDP2025年一季度、二季度、三季度阔别同比拉长5.4%、5.2%、4.8%，增速逐季回落。
但从中恒久来看，邦内经济仍存正在潜正在革新空间。当科技动手反哺创制业，AI真正分泌到各个临蓐症结、让创制业完全提效的岁月，全面经济就有本色性变好的机遇。
正在美联储降息周期里，港股往往会比A股“跑得速”。美联储正在9月和10月降息之后，但对待12月的降息节律，内部显现了鲜明不合。
“美联储传声筒”Nick Timiraos体现，目前已有四位具有投票权的地方联储主席（波士顿联储柯林斯、圣道易斯联储穆萨莱姆、芝加哥联储古尔斯比，以及曾正在10月降息决议中投阻拦票的堪萨斯联储施密德）并未主动饱吹正在12月再次降息。据CME“美联储参观”，美联储12月不降息的概率升至了23.5%。
这意味着，美联储的降息周期尚未十足确认。所谓“确认”，是指央行动手贯串或有纪律地下调利率，并预期他日再有众次降息。
怎么决断美联储接下来的降息节律，还需求咱们跟踪美邦通胀和非农数据（外地时光11月12日，美邦总统特朗普正在白宫缔结了邦会两院通过的一项联邦政府且则拨款法案，从而结尾了已一连43天的史上最长联邦政府“停摆”，可能准期颁发以上数据）。
当地活动性看隔日Hibor。截至11月中旬，隔日Hibor曾经回落至2%控制。一朝美联储降息周期获得确认，隔日Hibor希望连续低重，当地活动性也将获得革新。而咱们以为，从现在美债界限所响应的压力，以及美邦经济走弱的迹象来看，美联储连续降息的概率照旧很大。
以是现正在来看，港股短期危急还未十足开释，假使基础面连续走弱、美联储降息连续降温或者当地资金本钱走上等，港股还会承袭压力，特别是情感主导的标相会对更大的回撤压力。但从中恒久来看，港股的机遇明晰要大于危急。