高于前一周水平（4.6%）全球主要大宗商品薛鹤翔、陈梦洁、周天昊、程强、徐宇博（薛鹤翔系申银万邦期货商酌所所长、中邦首席经济学家论坛成员）

　　本周看法：本周（11/10-11/14）市集颤动调理，大盘连续正在 4000 点相近盘桓蓄势。全周上证指数下跌 0.18%，创业板指下跌 3.01%，沪深 300 下跌 1.08%。本周市集日均成交额 2.04 万亿，较上周市集略增（上周 2.01 万亿）。本周市集发布10 月金融数据和经济数据，众项宏观经济目标增速偏弱。

　　大消费看法：总览环球：20 年疫情加快环球电商化历程，电商化率全体擢升。聚焦重心市集：美邦电商发售额全体连结正增加，但电商渗入率增加放缓，初步进入电商增加迂缓阶段。目前美电商市集涌现“一超众强”格式，凭据 Marketplace Pulse的数据，2024 年亚马逊、沃尔玛、Temu、SHEIN 和 TikTok Shop 五大平台功绩了美邦电商市集增量的逾 50%。危险与寻事：小包免税盈余时间终结，低价直邮形式依赖较深的 Shein、Temu 等平台首当其冲。对待开辟美邦市集的中邦卖家而言，短期维度需加强合规报合与订价&库存办理计谋；持久维度需开辟更众非美市集，推动供应链区域化，促使品牌化转型。

　　大壮健看法：邦内流感呈上升趋向，眷注流感防控疗养工业链：南北方省份哨点病院告诉的流感样病例就诊百分比均涌现上升趋向。南方省份哨点病院告诉的 ILI%（流感样病例就诊百分比）为 5.5%，高于 2022 年和 2024 年同期程度；北方数据高于 2022-2024 同期程度。流感上升趋向疾，希望催生就医和疗养需求，倡议眷注疫苗、西药、中成药、防护类、IVD 等干系工业链。

　　硬科技看法：凭据申万电子因素股统计，2025Q3 电子行业公司合计营收 1.19 万亿元，同比增加 19.33%，归母净利润合计 895.61 亿元，同比增加 47.89%，反响出电子行业全体处于较高景心胸，利润端修复彰着。从细分类型来看，AI 需求拉动彰着，算力芯片、PCB、存储等板块公司功绩大幅增加；邦产代替历程连接，晶圆代工、半导体开发等板块公司功绩连接高增；同时消费电子、工业等需求连接苏醒。

　　高端修筑看法：2020 年前后，中邦锂电工业链迎来急迅扩张期，其焦点驱动力来悔改能源汽车急迅渗入和新能源发电范畴擢升。进入 2022–2023 年后，新增产能荟萃开释，使锂电行业进入外率的“去库存＋布局性出清”阶段。2024–2025 年，跟着需求侧动力电池和储能电池连接走强，锂电工业初步进入再均衡阶段。综上，锂电行业阅历了“前期扩产—阶段性过剩—产能出清—需求修复”的完美工业周期，目前已渐渐走出过剩暗影，进入新的进展阶段。

　　本周（11/10-11/14）市集颤动调理，大盘连续正在 4000 点相近盘桓蓄势。全周上证指数下跌 0.18%，创业板指下跌 3.01%，沪深 300 下跌 1.08%。本周市集日均成交额 2.04 万亿，较上周市集略增（上周 2.01 万亿）。本周市集发布 10 月金融数据和经济数据，众项宏观经济目标增速偏弱。

　　A 股方面：从作风看，近一周消费、金融作风涨幅领先，滋长作风跌幅较深，31 个申万行业涨跌互现，个中归纳、纺织打扮、商贸零售、美容看护、医药生物行业领涨，最大涨幅 6.99%；通讯、电子、算计机、死板开发、邦防军工行业领跌，最大跌幅 4.77%。从换手率看，本周电力开发、归纳、根源化工、社会任职、有色金属等板块往还热度较高。港股方面，本周市集涌现布局性分解行情，恒生指数上涨 1.26%，恒生科技指数下跌 0.42%。

　　海外市集方面：美邦政府停摆中断，但经济数据发外仍不确定，美联储对 12月降息偏鹰。本周美股三大指数：标普 500 指数上涨 0.08%、纳斯达克归纳指数下跌 0.45%、道琼斯工业指数上涨 0.34%。欧洲市集方面，本周英邦富时 100 上涨 0.16%、德邦 DAX 上涨 1.30%、法邦 CAC40 上涨 2.77%。新兴市集出现分解，胡志明指数上涨 2.27%、泰邦 SET 指数下跌 2.58%、巴西 IBOVESPA 指数上涨 2.39%。

　　大宗商品方面：本周黄金走势一波三折，截止 11 月 14 日，COMEX 黄金期货结算价 4084.4 美元/盎司，周度涨幅 1.9%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅 1.0%，近一个月涨幅 5.1%。

　　环球概览：疫情加快环球电商化历程，电商化率全体擢升。环球市集零售市集增加平缓（19-23 年 CAGR 仅为 3.3%），电商渠道成为焦点增加支持（5 年CGAR15.5%）。比拟于邦内曾经进入饱和形态的电商市集，海外大片面市集仍处于渗入率擢升、渠道增速爬坡阶段。20 年疫情驱动环球各区域线上化率大幅擢升，北美零售体量大电商化率彰着高于其他市集。

　　聚焦重心市集：美邦电商发售额全体连结正增加，但电商渗入率增加放缓。凭据 Digital Commerce 360 对美邦商务部数据的说明，美邦电商发售正在 2025 年第一季度同比增加 6.1%，为两年众来 Q1 增速的较低程度。与此对应的电商渗入率天花板正正在靠近，FTI 模子预测 2025 年美邦电商渗入率估计到达 23.5%，并估计正在 2030 年前后趋稳于 30%控制。比拟于疫情时候电商化率的急迅擢升，目前美邦市集初步进入电商增加迂缓阶段。

　　美电商市集“一超众强”格式。龙头荟萃度高，亚马逊（Top1）与沃尔玛（Top2）连接吞没美邦卖家焦点渠道位置，而 Temu 与 SHEIN 依托极致低价计谋及柔性供应链系统赶疾扩张。凭据 Marketplace Pulse 的数据，2024 年亚马逊、沃尔玛、Temu、SHEIN 和 TikTok Shop 五大平台功绩了美邦电商市集增量的逾 50%。

　　小包免税盈余时间终结，低价直邮形式依赖较深的平台首当其冲。2025 年 8月 29 日起，美邦正式终结实行从 2016 年初步确立的 800 美元以下进口包裹免税策略，美邦政府供给为期六个月的过渡期（2025 年 8 月 29 日-2026 年 2 月 28日），过渡期后将全部转向“从价税”形式。对待 Shein、Temu 等对小包裹直邮形式依赖较大的平台影响较深，针对美妆、打扮、小家电等低价品类，消费者或将担任更高的发售本钱，卖家或将直面利润空间被压缩的环境，同时清合轨则调换导致包裹积存、检查率上升，物盛行业面对更大压力。

　　应对办法：对待开辟美邦市集的中邦卖家而言，短期维度需加强合规报合与订价&库存办理计谋；持久维度需开辟更众非美市集，推动供应链区域化，促使品牌化转型。目前已有片面卖家初步将发货地转至东南亚（比方致欧科技等），但供应链重修难度较高，短期或将面对货物供应周期错配题目。

　　南北方省份哨点病院告诉的流感样病例就诊百分比均涌现上升趋向。2025 年第 45 周，1）南方省份哨点病院告诉的 ILI%（流感样病例就诊百分比）为 5.5%，高于前一周程度（4.6%），高于 2022 年和 2024 年同期程度（3.2%和 3.5%），低于 2023 年同期程度（5.7%）；2）北方省份哨点病院告诉的 ILI%为 6.1%，高于前一周程度（5.1%），高于 2022 年、2023 年和 2024 年同期程度（2.0%、4.9%和3.6%）。

　　1、 流感疫苗干系企业：流感发作发动流感疫苗需求；三价流感疫苗网罗甲型H1N1、甲型 H3N2 亚型以及乙型的 Victoria 系三个组分，有用防备本年盛行的 H3N2 亚型；眷注金迪克、百克生物、华兰生物等。

　　2、 抗病毒类、伤风类、退热类西药：目前我邦紧要用于疗养流感的抗病毒药物网罗奥司他韦、玛巴洛沙韦等，其它伤风类和退热类药物也有运用，流感疫情直接发动其需求。眷注众生药业（环球首款 RNA 会集酶 PB2 靶点的甲型流感口服药物）、博瑞医药（奥司他韦胶囊、干混剂）、东阳光药业（奥司他韦最大厂商之一）等。

　　3、 中成药：中成药是流感安闲时伤风疗养中的常用药，越发是正在儿童疗养上，眷注有干系产物的企业，比方华润三九、以岭药业、济川药业、特一药业等。

　　4、 防护类：流感疫情发动口罩、手套需求，倡议眷注振德医疗、英科医疗等。

　　5、 IVD：检测是流感诊疗的第一步，院内门急诊检测需求希望巨额擢升，居家监测需求希望擢升；倡议眷注万孚生物、英诺特、圣湘生物等。

　　凭据申万电子因素股统计，2025Q3 电子行业公司合计营收 1.19 万亿元，同比增加 19.33%，归母净利润合计 895.61 亿元，同比增加 47.89%，反响出电子行业全体处于较高景心胸，利润端修复彰着。从细分类型来看，AI 需求拉动彰着，算力芯片、PCB、存储等板块公司功绩大幅增加；邦产代替历程连接，晶圆代工、半导体开发等板块公司功绩连接高增。同时电子行业公司全体功绩出现较好也反响出下逛古板消费电子、工业等需求连接苏醒。

　　1）半导体质料公司 Q3 全体连结增加，咱们以为功绩增加的紧要理由正在于下逛晶圆厂稼动率有所擢升，华虹和中芯邦际 Q3 稼动率均正在满载程度；2）半导体开发公司 Q3 全体营收连续连结高速增加，咱们以为这反响了邦内开发公司昨年订单处境优良，同时本年下逛晶圆厂进步顺手，订单兑现度强；3）晶圆代工场/封测厂 Q3 全体结余材干改革，咱们以为紧要受益于下逛苏醒带来的产能愚弄率擢升以及产物布局的优化。

　　1）邦产算力芯片公司功绩大幅增加，同时众家公司正在存货、合同欠债等目标上连结高位，跟着邦内 AI 基修推动，干系公司功绩希望连续增加；2）存储芯片全部涨价发动存储工业链公司功绩高增，个中存储模组厂功绩弹性较大，存储配套芯片和利基型存储芯片也均受益于 AI 需求以及 DDR5 升级带来的供需改观；3）SOC 公司全体增速因昨年高基数有所放缓，但仍受益端侧智能时间渗入率擢升及邦内厂商时间材干擢升等要素连结增加；4）模仿、功率等厂商全体连续受益下逛工业、消费电子等苏醒。

　　1）AI 算力需求强劲，北美大厂加大加入，发动 AI-PCB 公司 Q3 功绩连续高增。同时 PCB 出货量急迅擢升也发动上逛的覆铜板需求。其它，跟着下逛全体苏醒，邦内厂商时间材干加强，邦内载板厂商功绩也有彰着改革。2）受全体下逛复

　　苏发动，被动元器件厂商保守增加，紧要厂商 Q3 功绩增幅连结 10-20%的程度。

　　Q3 消费电子公司全体功绩出现较好，咱们以为紧要理由是古板消费电子需求有所苏醒，同时 AI 任职器出货急迅增加。同时苹果新机 iPhone 17 加单，咱们估计消费电子厂商 Q4 功绩也希望连续连结增加。其它，苹果安插正在 2026 年对 Apple intelligence 举行升级，希望发动用户换机周期缩短，消费电子厂商希望进一步受益。

　　2020 年前后，中邦锂电工业链迎来急迅扩张期，其焦点驱动力来悔改能源汽车急迅渗入和新能源发电范畴擢升。新能源汽车销量自 2019 年的约 120.61 万辆升至 2021 年的 350.72 万辆，行业渗入率初度冲破 10%，并正在 2022 年进一步跃升至 25%以上；相应的动力电池装车量由 2019 年的 62.2GWh 擢升至 2021 年的154.5GWh，酿成强劲的产能拉动效应。同时，新能源发电占比的上升促使储能市集进入范畴化修筑阶段，凭据前瞻工业商酌院数据，2020–2022 年间中邦锂电储能出货年均复合增加率超 277%，2022 年储能锂电池产量超 100GWh，同比增速超 212%，锂电储能也成为工业扩产第二驱动力。

　　正在此靠山下，动力电池、正极、负极、隔阂、电解液等全工业链厂商大幅扩充产能，据第一财经报道，2020 年邦内动力电池投扩产项目 26 起，总金额超 1370亿元，涉及动力电池产能 400GWh；2021 年动力电池投扩项目 63 个（含募投项目），投资总额超 6218 亿元，计议新增产能领先 2.5TWh；2022 年，邦内锂电工业投资总金额超 1.4 万亿元，动力及储能锂电池项目投资额占比近 2/3。扩产潮促使工业赶疾放量，因为供应大幅前置但需求未全部兑现，凭据中邦汽车动力电池工业立异定约数据显示 2022 年中邦动力电池产能愚弄率为 51.6%，锂电工业的产能过剩开始透露。

　　进入 2022–2023 年后，新增产能荟萃开释，使锂电行业进入外率的“去库存＋布局性出清”阶段。从市集出现来看，动力电池与质料链条的价钱系统普通回调，锂盐等资源端产物显示 “高位—回落—触底”的完美周期。

　　这一阶段的行业比赛加剧，相较之下，头部企业依附范畴、本钱以及供应链办理上风连结相对保守，其市集份额正在此轮震荡中进一步推广。同时，工业链投资逻辑也发作改观：企业逐步从粗放式扩容转向细致化加入，如正在电池质料、电池体例、电池接纳等工业链范畴具有焦点时间上风及前瞻性研发外局，戮力于通过质料及质料系统立异、体例布局立异等，从探求量的扩张转入探求质的擢升。

　　总体而言，2022–2023 年的主线是产能出清、库存调理、结余压力开释、行业荟萃度擢升，这为下一阶段的克复奠定了根源。

　　2024–2025 年，跟着需求侧连接走强，锂电工业初步进入再均衡阶段。新能源汽车方面，中邦 2024 年销量到达约 1,286 万辆，同比增加约 35%，渗入率领先 40%，动力电池装机量同步回升，发动工业链愚弄率修复。咱们估计，中邦车企出海加快、PHEV 渗入率擢升、新车型周期开启等要素将连接拉动动力电池需求。

　　更为合头的是储能市集成为新增量焦点。凭据 EVTank 共同伊维经济商酌院发外的数据，2024 年环球储能锂电池出货量领先 350GWh，同比增加约 60%，个中中邦企业吞没环球市集主导位置，市占率到达 93.5%。大型电化学储能体例、电网侧储能、工贸易储能等范畴的急迅扩张，合伙酿成对中逛电芯与上逛质料的增量支持。奉陪需求回暖，工业链价钱触底企稳，片面原质料本钱低落亦发动芯片与质料合头结余材干改革。同时，行业荟萃度连续擢升，头部企业正在异日几年希望进一步坚硬份额，行业比赛重心回归产物机能、本钱出力与时间门道演进。

　　综上，锂电行业阅历了“前期扩产—阶段性过剩—产能出清—需求修复”的完美工业周期，目前已渐渐走出过剩暗影，进入新的再均衡与稳增加阶段。